20170504-安信证券-保险行业2017年保险股一季报综述：个险新单大幅增长，利率上行影响中性_11页_1mb

2017年保险股一季报综述总结

核心内容

2017年一季度，保险股整体表现强劲，中国人寿和新华保险涨幅领先，分别为13%和8%。寿险股整体上涨，主要得益于市场温和上行、保险需求提升以及寿险保费稳健增长带来的业绩预期改善。与此同时，投资端浮盈改善，但存在分化，准备金计提对利润造成一定压力，但不影响利润分配。当前板块估值已处于五年低点，预计将在2017年四季度企稳回升。

主要观点

• 保险股表现强劲：2017年一季度保险股整体上涨，其中中国人寿和新华保险涨幅最高，主要受益于市场温和上行及寿险保费增长。
• 个险新单成为增长引擎：个险新单保持高速增长，推动NBV（新业务价值）提升，营销员人数持续增长，预计2017年个险新单增速将维持高位。
• 业务结构优化提升盈利质量：期缴业务和保障型产品占比上升，有助于提升业务质量与盈利稳定性。
• 投资端改善但存在分化：四家上市险企投资收益分化，中国人寿和新华保险保持稳定，中国平安和太保略有改善。
• 准备金计提对利润有短期影响：准备金计提导致当期利润承压，但不影响利润总额，预计四季度准备金拐点将带来利润改善。
• 估值处于低位，未来有望回升：板块PEV（市净率）降至0.9倍，较2012年初下降45%，处于五年低点，预计随着保费增长、投资稳定及准备金改善，估值将回升。
• 个股推荐：中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿被推荐，各具优势。

关键信息

个险新单增长情况

• 太保：YoY +67%（个险新单）/ YoY +54%（个险保费）/ NBV YoY +24%
• 平安：YoY +62%（个险新单）/ YoY +16%（人均产能）/ NBV YoY +35%
• 新华：YoY +34%（个险新单）/ YoY +8%（人均产能）/ NBV YoY +28%
• 国寿：YoY +22%（总保费）/ 个险续期保费 YoY +35%（预计）/ NBV YoY +20%

投资端情况

• 中国平安：投资收益 YoY +21% / 总投资收益率预计 5.4% / 全年预计 5.1%
• 中国太保：公允价值变动损益为正 / 总投资收益率预计 5.1%
• 中国人寿：公允价值变动损益改善 / 总投资收益率预计 4.8%
• 新华保险：非标投资占比 33% / 总投资收益率预计 4.9%

准备金计提影响

• 折现率下滑对净利润造成压力（如：折现率-50bps，国寿-654亿元/新华-187亿元）。
• 750日国债收益率曲线预计在四季度达到底部 3%，届时净利润将明显改善。

产险业务表现

• 平安产险：综合成本率 95.9%（YoY +1.6pc） / 预计全年综合成本率 95.3%
• 太保产险：综合成本率 99.2%（YoY -0.6pc） / 预计全年综合成本率 98.9%

估值与行业评级

• 板块PEV降至0.9倍，处于五年低点。
• 行业评级为“领先大市”，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级为A（正常风险），未来6个月收益率波动小于等于沪深300指数。

个股推荐

中国平安

• 新业务价值高增长：个险新单增长 YoY +62%，预计全年 NBV 增速 35%
• 投资端改善：加强优先股投资，总投资收益率预计 5.4%
• 布局金融生态圈：通过互联网+模式及客户迁徙提升经营效率与盈利能力。

新华保险

• 业务结构优化：个险新单增长 YoY +34%，退保率预计下降至 2.8%
• 投资端向好：非标投资占比 33%，信用风险可控，总投资收益率预计 4.9%

中国太保

• 个险新单增长：YoY +67%，全年 NBV 增速 24%
• 产险盈利能力改善：综合成本率 99.2%（YoY -0.6pc） / 预计全年 98.9%
• 投资端稳健：预计全年总投资收益率 5.1%

中国人寿

• 期缴业务带动结构优化：期缴业务增长 YoY +17%，个险续期保费增长 YoY +35%
• 投资收益回暖：总投资收益率 4.53%（YoY +0.8pc）
• 偿付能力维持高位：预计全年偿付能力充足率将维持在 300% 以上

风险提示

• 宏观风险：经济波动、政策变化等。
• 市场风险：市场整体表现及行业竞争加剧。
• 利率风险：利率变化对投资收益和准备金计提的影响。

分析师声明

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