深度报告-20210408-华创证券-保险行业深度研究报告_保险行业2020年报综述及2021Q1前瞻_疫情影响加速行业变革_中期面临不确定性_29页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概览

2020年保险市场整体增速放缓，行业面临多重挑战。疫情、经济下行、监管政策及“车险综改”等多因素影响下，保险行业在2020年表现承压，保费增长、新业务价值及利润均出现不同程度的下滑。尽管如此，行业仍展现出一定的韧性，部分公司通过转型和策略调整实现了相对稳定增长。

主要观点

1. 人身险业务

• 整体增速放缓：2020年行业人身险规模保费为3.92万亿元，同比增长1.2%，较上年增速放缓10.8个百分点。
• 寿险与健康险表现差异：寿险增速弹性大，全年同比增长5.4%，但上半年受疫情影响显著；健康险保持中高速增长，全年保费同比增长15.67%，但增速较上年下降14个百分点。
• 意外险增速低迷：全年意外险保费同比微降0.09%，主要受经济下行影响。
• 上市寿险公司分化明显：国寿和新华表现优于同业，而平安和太保增速放缓甚至出现负增长，反映出不同策略对业绩的影响。

2. 财产险业务

• 多因素冲击下低速增长：全年财产险保费收入为1.36万亿元，同比增长4.4%，增速较上年回落6.2个百分点。
• 车险综改影响显著：车险增速下滑至0.7%，较上年下降3.8个百分点，主要因车均保费下降和赔付率上升。
• 非车险增速回落：非车险业务增速从上年的22.6%下降至10.9%，主要受信用环境恶化和监管收紧影响。
• 综合成本率有所下降：各公司综合费用率下降，但赔付率上升，整体成本率维持高位。

3. 新业务价值与ROEV

• 新业务价值负增长：四家A股上市险企NBV均出现负增长，平安和太保降幅最大，新华和国寿相对较好。
• ROEV下行：平安和太保ROEV下滑明显，国寿和新华则维持相对稳定，反映出不同公司的盈利能力差异。

4. 代理人渠道瓶颈

• 代理人规模与产能下降：除新华外，其他公司代理人规模均出现缩减，产能下降趋势明显。
• 代理人质量下降：月均合格率和人均产能均出现下滑，反映出传统渠道面临转型压力。

5. 投资端表现

• 投资收益率提升：大多数公司总投资收益率在5.5%以上，但平安因会计准则差异，收益率小幅下行。
• 配置策略分化：太保和新华增配股票和基金，提升投资收益；平安和国寿则更多配置债券资产。
• 权益市场波动：全年权益市场延续上涨，但波动性增加，对保险投资收益产生影响。

关键信息

2020年行业关键数据

• 行业人身险规模保费：3.92万亿元，同比增长1.2%。
• 行业财产险规模保费：1.36万亿元，同比增长4.4%。
• 各公司归母净利润增速：中国平安（-4.2%）、新华保险（-1.8%）、中国太保（-11.4%）、中国人寿（-5.1%）。

2021Q1新单预测

• 中国平安：+28.1%
• 中国太保：+41.4%
• 新华保险：+10%
• 中国人寿：-10%

估值情况

• PEV（2021E）：中国平安（0.92-0.95x）、中国人寿（0.72-0.74x）、中国太保（0.67-0.68x）、新华保险（0.54-0.55x）。

风险提示

• 需求恢复不及预期：疫情对保障型产品需求的长期影响尚未完全消除。
• 权益市场震荡：权益市场波动可能影响投资收益。
• 长端利率下行：对保险投资回报形成压力。
• 车险市场竞争加剧：综改后车险业务面临更大挑战。
• 自然灾害频发：可能影响赔付率。
• 监管政策变化：对行业格局产生潜在影响。

投资建议

• 整体评级：中性。
• 重点推荐公司：中国太保、中国平安、新华保险。
• 基本面展望：行业基本面未加速恶化，预计下半年经济修复将带动保障型需求回升，监管趋严有助于优化竞争格局。

行业趋势与挑战

• 转型持续进行：国寿和新华在新单和续期业务上表现较好，而平安和太保因策略保守受到较大影响。
• 代理人制度瓶颈：传统代理人模式面临挑战，未来需关注人均产能和队伍质量。
• 投资端波动性：权益市场和利率变化对投资收益有较大影响，需持续关注资产配置策略。

结论

保险行业在2020年面临多重挑战，但整体仍保持稳定。随着疫情逐步控制和经济复苏，保障型需求有望修复，但转型成效和代理人制度调整仍需时间。投资端表现分化，太保和新华在权益配置上表现突出，而平安和国寿则更注重债券投资。在估值安全和基本面稳定的情况下，保险板块仍具备配置价值和防御优势。