20221129-银河期货-有色金属研发报告_产业供需两弱_关注系统性风险_22页_2mb

有色金属研发报告总结

核心内容

2022年11月，铜价出现破位上行，但随后回落。行情反弹主要源于市场对美联储加息放缓的预期，以及国内疫情管控政策放松的预期。基本面方面，铜供应端受到智利Codelco冶炼厂停产、洛钼出口禁令和国内阳极铜等问题的限制，而需求端传统行业消费下滑，新能源消费成为支撑。

主要观点

1. 宏观环境：

   • 美联储加息速度放缓，但高利率仍对实体经济造成压力。
   • 国内政策放松预期存在，但疫情管控仍对经济造成冲击。
   • 2023年可能面临系统性风险，所有品种都可能下跌，铜价不会独善其身。

2. 供应面分析：

   • 铜矿端：今明两年铜精矿增量分别为65万吨和90万吨，主要来自新扩建项目，如卡莫阿-卡库拉、Quellaveco、QB二期等。
   • 精铜供应：国内精铜供应边际改善，但海外干扰增多，导致全球精铜供应增量不及预期。
   • 粗炼瓶颈：国内粗炼产能投放不足，精铜产量受限；海外Codelco等冶炼厂减产，影响全球精铜供应。
   • 废铜供应：疫情导致废铜拆解受限，废铜供应紧张，进一步加剧阳极铜短缺。

3. 消费面分析：

   • 海外消费：欧美传统行业消费走弱，新能源汽车成为唯一增量，但增速放缓。
   • 国内消费：疫情和铜价上涨抑制电网、家电、地产等需求，新能源汽车作为唯一增长点，但增速下降。
   • 碳中和产业：新能源汽车、光伏、风电等产业维持高景气度，但增长逐步放缓。

关键信息

供应端

• 铜矿增量：2022年预计增加65万吨，2023年预计增加90万吨。
• 精铜供应：2022年全球精铜供应增量约50万吨，其中国内增加40万吨，海外受干扰影响。
• 阳极铜供应：因粗铜和废铜紧张，阳极铜供不应求，导致部分冶炼厂减产。
• 主要干扰：包括社区抗议、罢工、事故、出口禁令等，影响矿山和冶炼厂的正常生产。

消费端

• 新能源汽车：2022年10月中国新能源汽车销量71.4万辆，同比增长81.7%，预计全年销量达680万辆。
• 光伏装机：2022年1-10月国内新增装机量58.24GW，同比增长98.7%，欧洲光伏装机量显著提升。
• 风电装机：国内风电新增装机量增长放缓，全球风光新增装机量预测在2025年达429.9GW。
• 传统行业：房地产、电网、家电、汽车等消费走弱，疫情和铜价上涨抑制需求。

供需平衡

• 国内精铜供需：2022年11月国内精铜产量91万吨，净进口31.95万吨，表观消费量121.74万吨。
• 全球铜供需：2022年全球精铜产量24620千吨，消费量24820千吨，库存下降至20千吨。

供应端总结

今明两年铜矿供应将逐步宽松，但精铜供应仍面临粗炼产能不足和废铜紧张的问题，导致精铜产量受限。国内精铜供应因阳极铜短缺，部分冶炼厂减产，而海外干扰如Codelco减产、运输问题等也限制了精铜供应。尽管铜矿供应宽松，但精铜仍然偏紧，市场处于供需两弱状态。

消费端总结

传统行业消费疲软，新能源汽车、光伏、风电等碳中和产业成为消费主力，但增速开始放缓。欧美经济放缓和疫情持续影响国内消费，市场整体呈现需求疲软态势。

图表参考

• 图1：LME铜走势
• 图2：美元指数走势
• 图3：国内社会库存（国内 + 保税）
• 图4：全球铜显性库存
• 图5：LME铜库存
• 图6：COMEX铜库存
• 图7：铜精矿长单TC
• 图8：现货TC
• 图9：SMM电解铜产量
• 图10：ICSG全球铜产量
• 图11：精废价差
• 图12：南方地区国产粗铜加工费
• 图13：欧美制造业PMI
• 图14：美国30年期抵押贷款利率
• 图15：美国成屋销售
• 图16：美国新屋销售
• 图17：德国汽车销量
• 图18：中国新能源汽车产量
• 图19：全球新能源汽车产量
• 图20：国内新增光伏装机量
• 图21：国内新增风电装机量
• 图22：全球各国（中国 + 美国 + 欧洲 + 印度）光伏装机量

数据来源

• 银河期货
• 文华财经
• wind
• SMM
• ICSG
• 产业在线
• 能源局
• GWEC
• 中国光伏业协会

作者信息

• 研究员：王颖颖
• 期货从业证号：F3039600
• 投资咨询从业证号：Z0014913
• 联系方式：021-65789219
• 邮箱：wangyingying_qh1@chinastock.com.cn