20231229-银河期货-有色金属研发报告_铜矿预期紧张_铜价构建周期底部_28页_2mb

铜市场研究分析总结

1. 市场篇

• 行情回顾
  2023年铜价宽幅震荡，伦铜在7856-9550美元/吨间运行，受美联储加息和中国经济数据影响较大。

  • 铜价在一季度上涨至9550美元/吨后，因政策预期逆转和数据走弱回落至7867美元/吨。
  • 11月后美联储转向鸽派，铜价反弹至8700美元/吨，处于震荡区间。
  • 全球铜显性库存仅24万吨，仅能满足343天消费，抗跌性强。

• 行情展望

  • 2024年宏观逻辑以美联储降息为主，预计降息5-6次，全年宽幅震荡，伦铜在7300-9000美元/吨，沪铜在63000-71000元/吨。
  • 基本面维持紧平衡，供应端仍存不确定性。

2. 铜矿供应

• 供应不确定性
  巴拿马铜矿复产时间不明，乐观、中性、悲观预期分别为2个月、6月、全年停产。
  全球铜矿年增速均低于3%，核心问题包括：

  • 政治及财税风险（如巴拿马、刚果金）
  • 矿山老龄化及开采难度上升
  • 产量不及预期（如紫金矿业、英美资源项目延期）

• 精铜产量
  2023年精铜产量增长456%，废铜占比异常高（年增44万吨，远超常规），但冶炼厂挤压下游原料，实际流入减弱。
  2024年精铜增量预期：乐观/中性/悲观分别为100/85/70万吨，增速39%/331%/273%。

3. 消费面分析

• 海外消费
  铜需求下滑154%，主要因房地产消费受抑制。
  新能源汽车需求增长3689%，但政策退坡后增速将放缓至24%(2024年)。
  光伏、风电需求增速从60%回落至10%(2024年)，"铝代铜"趋势明显。

• 国内消费
  2023年总消费增长375%，新能源车及空调贡献较大。
  2024年总消费增速回落至298%，房地产疲软拖累，但电网及其他领域保持增长。

4. 供需平衡

• 2023年情况
  精铜供需两旺，轻微过剩19万吨；境外隐性库存高企40万吨。
  废铜流入冶炼端约15万吨，削弱下游需求显性表现。

• 2024年展望
  若巴拿马铜矿正常复产，精铜供应量仍略高于需求，可能出现轻微过剩；若停产延续，供需紧张将持续。