20250821-天风证券-公用事业行业专题研究_如何看待广东火电资产盈利差异_12页_1mb

报告摘要

行业专题研究：广东火电资产盈利分化分析

摘要：
本文从区域差异和资产差异两个维度，结合政策展望，对广东火电资产在低电价环境下的盈利分化进行分析。区域差异主要体现在电力需求不平衡，当前珠三角电力消费强，现货电价高；粤东、粤北部分地区也有溢价优势，而粤西现财单价压力较大。资产差异方面，高效率百万千瓦机组盈利水平最优，气电机组受燃料成本拖累盈利压力较大。政策方面，2026年广东将上调煤电容量电价，或对煤电企业盈利起到支撑作用。

一、现状：盈利分化因素

**区域差异进一步放大 **
广东省内各区域电力消费能力不同：珠三角电力消费约占广东省的94%，粤东、粤北、粤西需求依次下降。电价差异体现在供需关系及节点边际电价上。2022年广东现货平均电价仅0.33元/千瓦时，但珠三角某些时段报价接近基准电价的1.3倍，粤东、粤北略具优势，而粤西较低。
**资产结构影响盈利分化 **
（1）不同煤机等级：百万千瓦级超超临界机组（能耗1级）利润率最高，尤其在利用小时提高或电价增长状态下，盈利率可达0.028元/千瓦时以上，并有进一步提升空间。60万千瓦级机组处于0.01元/千瓦时以上接近盈亏平衡；而30万千瓦及以下机组多数处于亏损。
（2）煤电VS气电：2025年燃煤上网电价接近下浮限价，容量补偿补偿费为100元/千瓦年，而气机补偿更少、燃料成本更高（天然气价2.5元/立方米），燃料成本约0.5元/千瓦时，整体盈利较煤电机组压力较大。

二、展望：电价水平将趋稳
广东省中长期电价已接近底部（截至2025年交易价下浮15.67%），虽然全年交易均价0.392元/千瓦时，但仍接近最低限（0.372元/千瓦时）。2026年起实施国家发改委的煤电新增容量电价：由每年165元每千瓦提高补偿比例至50%，测算结果表明若电价低于基准、利用小时下降，目前已升高的容量补偿可部分缓解收益压力。

三、投资建议
建议关注在高效机组建设、资源地区优势（粤东、粤北）或省内清洁能源整合能力较强的电力公司，如【宝新能源】（高比例高效机组）】【华润电力】（大湾区布局）、【粤电力A】。

[注：以上为研究要点，不代表投资建议，并非投资依据，请以原文为准。]

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