20260201-国金证券-公用事业行业研究_完善容量电价机制_变革火电盈利模型_3页_646kb

公共事业与环保组分析总结

核心内容

发改委、能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，标志着我国电力行业电价机制迎来重要变革。该政策旨在通过完善容量电价机制，推动火电、抽水蓄能和电网侧独立新型储能的盈利模式转型，从单纯的电量电价收入向容量电价和辅助服务收入转变。

主要观点

• 火电盈利模型变革：火电的盈利模式将从“以发电为主”转向“容量和辅助服务并重”，电量电价由供需决定，容量电价则用于弥补固定成本，辅助服务用于回收调节成本。
• 区域分化显著：火电盈利将出现区域差异，重点关注西北、华北、东北等容量供需紧张地区，以及华东等市场化交易能力较强的地区。
• 业绩稳定性提升：火电板块将逐步从关注电利润转向关注单位装机利润（类ROE），强调其作为调节资源和稳定资产的价值。
• 政策支持与市场预期：政策的出台有助于火电板块在电量电价下行预期中，通过容量电价和辅助服务收入维持业绩稳定性。

关键信息

• 火电容量电价机制：

  • 补偿固定成本比例提升至不低于50%，可进一步提高。
  • 市场化交易电价下限由各地合理确定，不再统一为20%。
  • 鼓励电价与成本变化结合，放宽长协签约比例要求。

• 抽水蓄能容量电价机制：

  • 对633号文出台后开工的电站，实行“一省一价”的统一容量电价。
  • 电价用于弥补平均成本，电站可自主参与市场交易。

• 电网侧独立新型储能：

  • 容量电价以煤电容量电价为基础，根据放电时长或净负荷高峰持续时长确定折算比例。
  • 各省差异较大，如甘肃省设置为6小时。

• 可靠容量补偿机制：

  • 有序建立发电侧可靠容量补偿机制，按统一原则对本省机组进行补偿。
  • 对容量充裕或用户经济承受能力较弱地区，严控新增调节性电源项目。

建议关注

• 火电：关注市值管理驱动叠加商业模式转型的公司，如华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等。
• 水电：关注长江电力、国投电力、川投能源等公司，尤其是主汛期后业绩改善和估值修复的机会。
• 煤炭与绿电：若煤价在上半年电量低基数下回升，或可改善公用事业板块利润；绿电板块可关注补贴发放进程。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；
• 绿电装机及消纳情况不及预期；
• 电力体制改革政策出台不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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