20210401-美尔雅期货-锌月报_国内迎来库存拐点_锌价区间宽幅震荡_18页_1mb

国内迎来库存拐点，锌价区间宽幅震荡总结

核心观点

• 宏观环境：美联储主席鲍威尔暗示未来将缩减购债规模，欧洲因疫情再度封锁，美元指数走高引发避险情绪升温，风险资产价格回落，外部宏观扰动仍存。
• 基本面：锌原料矿供应偏紧格局尚未改善，冶炼端受低加工费影响检修增多，北方地区能耗双控继续对供应造成干扰，对锌价形成支撑。
• 库存变化：3月国内库存去化超过2万吨，旺季库存拐点得到确认，但降库幅度未超预期，需关注4月库存去化情况。
• 消费端：下游需求逐步复苏，但终端订单表现不亮眼，企业成品库存仍有压力。4月基建投资有望环比改善，对锌消费形成一定支撑。
• 价格预测：4月锌价预计维持区间偏强震荡，或存在修复弹性，沪锌主力合约波动区间或在21000-22500元/吨附近。
• 后期关注：进口锌流入对国内供给的冲击，以及库存变化对价格走势的影响。

产业基本面 - 供给端

2.1 国内外锌精矿产量

• 2021年1月全球锌精矿产量为104.2万吨，环比下降7.8%，同比下降1%。
• 中国2月锌精矿产量环比下降，但北方矿山季节性停产逐步恢复，但节奏缓慢，锌精矿供需仍偏紧。

2.2 国内锌精矿进口量

• 2021年2月中国锌精矿进口量为26.94万吨，环比下降34.4%，同比下降9.4%。
• 1-2月累计进口量为67.98万吨，累计同比下降1.8%。
• 预计3月进口量环比改善，但增幅有限。进口利润低迷，后期增幅或放缓。

2.3 港口库存与加工费

• 截至3月26日，国内锌精矿港口库存为14.4万吨，月内库存下滑超3万吨。
• 4月国内外加工费维持稳定，国产平均TC为3850元/吨，进口TC为70美元/干吨。
• 原料供需未明显改善，支撑锌价。

2.4 冶炼利润及副产品价格

• 国内冶炼利润低迷，行业平均利润不足200元/吨。
• 低加工费导致多家冶炼厂开始检修，云南、广西等地冶炼厂于4月检修，预计影响量超1万吨。
• 冶炼副产品收益维持稳定，对冶炼利润有一定支撑。

2.5 精炼锌产量

• 全球2021年1月精炼锌产量为119.02万吨，同比增长3.3%，环比下降1.8%。
• 中国1-2月精炼锌累计产量为101.4万吨（SMM数据）和107.5万吨（统计局数据），同比分别增长3.3%和2.8%。
• 冶炼端增速预计维持低水平。

2.6 精炼锌进口情况

• 2021年2月精炼锌进口量为3.73万吨，同比增长20.9%。
• 1-2月累计进口量为8.73万吨，同比增长60.2%。
• 3月进口盈利窗口时有开启，4月随着国内消费复苏，进口量有望进一步提升。

2.7 国内社会库存和交易所库存

• 截至3月29日，国内社会锌锭库存为21.71万吨，3月库存去化超2万吨，旺季库存拐点确认。
• 上期所锌库存截至3月26日为11.85万吨，月内基本平稳。
• LME锌库存截至3月31日为27.09万吨，变动较小。
• 3月降库未超预期，需关注4月库存去化表现。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外供需平衡

• 2021年1月全球锌市供应过剩从12月的2.35万吨升至1.17万吨。
• 2020年1-12月全球锌市供应过剩58.9万吨，2019年全年供应短缺7.6万吨。

3.2 精炼锌现货升贴水

• 国内3月现货升水表现平淡，小幅贴水成为常态。
• LME锌维持contango结构，贴水变化不大，截至3月31日LME锌0-3贴水13.25美元/吨。
• Back结构收窄可能与抛储有关，但尚未证伪。

3.3 镀锌利润分析

• 2月镀锌板价格触底反弹，镀锌利润有望修复。
• 当前国内镀锌企业开工率约80.45%，产能利用率约72.71%，较月初提升1%。
• 镀锌板价格延续修复态势，但受原材料成本上行影响，企业利润承压。

3.4 房地产消费

• 1-2月国内房地产开发投资累计同比增长38.3%，新开工增长64.3%，施工面积增长11%，竣工面积增长40.4%，销售面积增长104.9%。
• 去年疫情基数低，今年数据同比大幅改善，施工和销售均好于2019年同期。
• 房地产相关数据对锌消费形成支撑。

3.5 基建消费

• 1-2月国内基建投资累计同比增长35%，单月环比四季度出现下滑。
• 在隐形债务约束和投资收益率下降背景下，基建难有超预期表现。
• 预计4月基建投资环比改善，锌在基建领域消费仍有一定支撑。

3.6 汽车与家电消费

• 2021年1-2月国内汽车产量分别为389万辆和395.8万辆，同比分别增长3%和2.8%。
• 出口向好持续提振家电产销，地产竣工链条修复和海外经济复苏支撑家电高景气度。

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