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锌价高位震荡：基本面支撑与宏观压力并存

核心观点

锌价在当前市场环境下呈现高位震荡走势，主要受以下因素影响：

• 宏观压力：9月15日，六大国有大行下调定期存款利率，引发市场对美联储可能加大加息力度的担忧，甚至有一次性加息100个基点的预期，对基本金属形成压力。
• 基本面支撑：欧洲能源危机显著限制当地精炼锌供应，国内炼厂因检修影响，6、7、8月连续供应缩减，导致库存下降、现货偏紧、升水走高。
• 供需格局：国内基建投资创新高，但房地产持续下滑，对锌消费构成明显拖累。短期内供应偏紧局面未改，锌价或震荡偏强，但长期看，货币紧缩周期和消费疲软限制锌价上涨空间。
• 下周关注点：9月21日美联储最终加息数据的发布将对锌价走势产生关键影响。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下滑1.82%；1-6月累计产量617.94万吨，同比下滑2.03%。
• 趋势分析：全球矿供应下滑幅度小于冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解趋势。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：7月国内进口锌精矿29.25万实物吨，同比增加3.99%。
• 加工费：截至9月16日，进口矿加工费为220美元/吨，国产矿加工费为3950元/吨，环比持平。
• 趋势分析：进口矿经济效益优于国产矿，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费或继续上调。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2022年6月全球精炼锌产量为113.20万吨，同比减少4.62%；1-6月累计产量677.33万吨，同比减少3.01%。
• 国内产量：8月国内精炼锌产量为46.27万吨，同比减少7.63%；1-8月累计产量390.97万吨，同比减少3.27%。
• 原因分析：受南方限电及部分炼厂检修影响，9月国内产量预计环比回升。

2.4 冶炼厂利润估算

• 硫酸价格大跌：显著削弱冶炼厂利润。
• 沪伦比走高：进口矿经济效益优于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好。
• 利润图示：图表显示冶炼厂加工费与副产品收益、利润估算情况。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口数据：1-7月中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%；出口精炼锌6.23万吨，同比增加1452.52%。
• 进口利润：近期沪伦比走高，进口亏损有所改善。
• 趋势分析：进口量大幅萎缩，但进口利润逐步好转。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板带产量：1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，但出口下滑明显。
• 五金生产景气指数：4、5月为近几年最低点，受疫情影响较大；外贸指数优于生产指数。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：1-8月基建投资完成额同比增加10.37%，增速扩大，成为稳增长的重要支撑。
• 房地产表现：8月房地产继续下滑，1-8月房屋施工面积累计跌幅扩大至4.5%，竣工面积跌幅收窄至21.1%，新开工跌幅扩大至37.2%。
• 政策影响：监管层多次松绑房地产政策，但房地产止跌企稳仍存在不确定性，四季度对房地产不宜乐观。
• 汽车与家电消费：8月汽车产量同比大增38.3%，7月家电产量亦有所好转，政策鼓励效果显著。
• 消费核心拖累：房地产仍是锌消费端的主要拖累因素。

其他指标

4.1 库存

• 国内库存：截至最新，国内社会库存为8.51万吨，周内去库0.05万吨；上期所锌库存为5.84万吨，周内去库0.48万吨。
• LME库存：LME锌库存为7.57万吨，周内去库0.13万吨，注销仓单占比健康。
• 趋势分析：库存持续去库，显示市场供应偏紧。

4.2 现货升贴水

• LME升贴水：截至9月16日，LME0-3升贴水为30.55美元/吨。
• 国内升水：上海物贸锌现货升水为565元/吨，显示国内现货较为紧缺。
• 市场信号：升水高表明供应偏紧，市场对锌的现货需求强劲。

4.3 交易所持仓

• LME持仓：截至9月9日，LME锌投资基金净多持仓为29052手，环比减少4923手。
• SHFE持仓：截至9月16日，SHFE多单前十会员净多单为5905手。
• 趋势分析：持仓量变化反映市场情绪，短期多头力量有所减弱。

4.4 供需平衡表

• 趋势分析：2022年1-6月全球精锌市场呈现小幅过剩，但6月略有转弱，显示供需关系偏紧。

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