20210201-美尔雅期货-锌月报_供给支撑仍在_锌价区间震荡为主_18页_1mb

供给端支撑仍在，锌价区间震荡为主

核心观点

• 宏观环境：1月国内制造业PMI降至51.3%，制造业扩张放缓；美联储对经济复苏节奏的表态偏悲观，美国财政刺激或有不及预期风险，需关注国内流动性变化。
• 基本面：2月国内锌精矿加工费环比下滑10美元至70美元/吨，国内冶炼主产地TC普遍在4000元/吨以下，陕西地区最低达3600元/吨，冶炼端已出现小幅亏损。虽未导致炼厂明显减停产，但原料紧张格局未见缓解，冶炼端收缩预期升温，供给端对锌价底部支撑仍在。
• 价格走势：1月锌价受LME隐性库存集中交仓及国内消费预期走弱拖累进一步下挫。2月锌价跌势或放缓，后期需关注下游消费变化及冶炼端减产力度。
• 操作建议：锌价或仍有修复弹性，预计2月沪锌价格先抑后扬，主力合约波动区间或在19000-20500元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 全球与国内锌精矿产量

• 全球产量：2020年11月全球锌精矿产量为113万吨，环比增长0.1%，同比增长4.1%；1-11月累计产量为1127.4万吨，累计同比减少4.5%，减损53.4万吨。
• 国内产量：2020年12月国内精炼锌产量为60.2万吨，同比减少1.5%，环比增加3.8%；1-12月累计产量为642.5万吨，累计同比增长2.7%。
• 趋势：全球原料供应处于恢复阶段，但产量增速尚未加速，疫情导致的减损仍需时间恢复。2月国内原料供应维持偏紧格局。

2.2 国内锌精矿进口量

• 12月进口量：32.45万吨，环比增长50%，同比增长1.6%。
• 2020年累计进口量：382.22万吨，同比增长20.4%。
• 趋势：1月国内进口矿利润有所改善，后期进口矿预计仍将保持一定增速。

2.3 港口库存与加工费

• 国内港口库存：截至1月29日为22.7万吨，随着进口到港增加，库存有所上升。
• 加工费：2月进口TC回调至70美元/干吨，国内平均TC持平于4000元/吨，但冶炼主产地普遍低于4000元/吨，陕西地区低至3600元/吨。
• 趋势：锌加工费维持两年来历史低位，原料紧张格局未见缓解。

2.4 冶炼利润及副产品价格

• 冶炼利润：1月国内冶炼利润环比下滑超300元/吨，不考虑副产品收益，平均冶炼利润不足100元/吨。
• 趋势：高成本产能已出现亏损，受利润压制，冶炼企业检修预期或提升。

2.5 精炼锌产量

• 全球产量：2020年11月全球精炼锌产量为120.39万吨，同比增加0.97%，环比增加1%；1-11月累计产量为1242.7万吨，累计同比增长1.1%。
• 国内产量：2020年12月国内精炼锌产量为60.2万吨，同比减少1.5%，环比增加3.8%。
• 趋势：关注2月国内冶炼检修情况，可能影响产量。

2.6 精炼锌进口情况

• 12月进口量：5.64万吨，环比减少10.02%，同比增长12.48%。
• 2020年累计进口：54.14万吨，同比下降10.6%。
• 趋势：当前进口盈利窗口有所改善，海外锌库存向国内转移的体量或将加大。

2.7 国内与交易所库存

• 国内社会库存：截至1月28日为11万吨，1月去库0.73万吨。
• 上期所库存：截至1月29日为4.47万吨，月内消费累库1.61万吨。
• LME库存：截至1月29日为29.29万吨，月内累库超9万吨，其中两次集中交仓逾10万吨。
• 趋势：国内库存仍处于历史均值以下，需关注LME隐性库存交仓趋势是否延续。

产业基本面 - 消费端

3.1 全球与国内供需平衡

• 全球供需：2020年11月全球精炼锌过剩1.77万吨，1-11月累计过剩36.25万吨。
• 中国需求：中国表观需求量为628.9万吨，占全球总量的52%。
• 趋势：全球锌市供应过剩，但中国消费仍具韧性。

3.2 精炼锌现货升贴水

• 国内现货：维持back结构，现货升水基本持稳，未出现明显走弱。
• LME现货：维持contango结构，现货贴水波动较小，截至1月29日为23美元/吨。
• 趋势：国内消费韧性较强，LME消费仍显弱势。

3.3 镀锌利润分析

• 镀锌板价格：1月以来价格承压回调，消费受季节性因素影响边际走弱。
• 镀锌企业利润：利润有所萎缩，但仍处于相对高位。
• 趋势：镀锌开工率或仍有一定支撑，消费表现尚可。

3.4 房地产消费

• 12月数据：房地产开发投资同比增长9.4%，新开工增长6.3%，竣工面积下滑0.2%，销售面积增长11.5%。
• 趋势：施工面积增速亮眼，高施工传导或加快竣工修复节奏，对锌消费形成一定支撑。

3.5 基建消费

• 12月基建投资：同比增长26.41%，1-12月累计增长4.1%。
• 趋势：基建投资增速环比放缓，但未对锌消费形成明显拖累。

3.6 汽车与家电消费

• 汽车产销：12月产销延续改善，2020年1-12月累计产销量同比降幅收窄至2%和1.9%。
• 家电产销：出口向好带动家电产销好转，洗衣机和电冰箱产量增速分别为19.8%和14.05%，空调产量下滑收窄至3.67%。
• 趋势：家电行业景气度有望继续维持，汽车消费逐步回暖。

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