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LME注销仓单比例激增，两市锌价高上加高

核心观点

• 宏观环境：俄乌战争持续影响欧洲能源危机，欧洲天然气和电价维持高位，限制冶炼厂供应。国内宽松政策不及预期，央行4月15日宣布降准0.25个百分点，释放约5300亿元长期资金，低于市场预期。
• 基本面：全球精炼锌供应紧张，尤其是欧洲地区。国内精炼锌供应相对宽松，但下游消费疲软，叠加疫情因素，库存高企。尽管稳增长预期下消费有望回暖，但短期内难以支撑锌价持续上涨。
• 策略建议：LME锌库存注销仓单比例高达60.27%，主要由托克集团提货导致，支撑锌价高位运行。但国内基本面偏弱，锌价面临上行压力。预计本周锌价将围绕28100元/吨附近震荡，需注意风险管理。

产业基本面 - 供给端

锌精矿产量

• 2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。
• 当前矿端产量与2021、2019年同期相当，未出现明显放量。
• 国际长单加工费为230美元/吨，较上年159美元/吨大幅上涨，且合同中包含价格分享条款，表明锌精矿供应紧张预期增强。

锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-2月中国累计进口锌精矿69.36万吨，同比增加2.25%，为10个月来首次转为正值。
• 周度国产矿加工费为3650元/吨，环比持平；进口矿加工费为200美元/吨，环比增加20美元/吨。
• 进口矿加工费持续攀升，而国产矿供应仍显紧张，进口矿供应相对宽松。

精炼锌产量

• 2022年1月全球精炼锌产量为111.09万吨，同比减少5.49%。
• 2022年3月中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增幅较大，同比增加0.9%，为多月来首次转正。
• 国内精炼锌供应虽未明显宽松，但好于海外，尤其是欧洲地区因能源成本高企导致供应受限。

精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%，全年累计进口43.40万吨，同比减少19.83%。
• 2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，亏损幅度扩大，进口窗口长期关闭。
• 俄乌局势反复，沪伦比下修，进口亏损加剧，进口量降至谷底。

产业基本面 - 消费端

精炼锌初端消费

• 1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%，显示镀锌行业有一定复苏迹象。
• 五金（锌合金）生产景气指数1月为近年来最低，2月有所回升，但同比仍低于2021年，表明合金消费受内需拖累。

精炼锌终端消费

• 2022年1-2月基建投资完成额累计同比增加8.61%，显示基建对锌需求支撑明显。
• 房地产指标持续下滑，房屋竣工面积累计同比由11.2%降至-9.8%，销售面积累计同比由1.9%降至-9.6%，对锌消费形成明显拖累。
• 汽车产量3月同比减少8.96%，4月受疫情影响，消费预期不乐观。
• 家电产量11、12月同比降幅收窄，显示需求有所恢复，但整体仍偏弱。

其他指标

库存情况

• 上期所锌库存截至4月15日为17.94万吨，周环比累库0.28万吨，处于近年来同期高点。
• LME锌库存截至4月14日为11.56万吨，周内去库1.01万吨，主要因托克集团提货，库存处于近年来同期低位，尤其是欧洲地区库存创有记录以来最低。
• 国内锌社会库存截至4月14日为27.84万吨，周环比增加1.24万吨，库存压力较大。

现货升贴水

• 上海物贸锌现货贴水85元/吨，反映国内下游消费疲软。
• LME现货升水（LME0-3）报63美元/吨，显示海外锌市场供需偏紧。
• 国内外现货升贴水分化，反映消费差异。

交易所持仓

• 截至4月8日，LME锌投资基金净持有多单60040手，环比增加1454手。
• 截至4月15日，SHFE多单前十会员净多单为16975手，显示市场多头情绪有所增强。

供需平衡表

• 2022年1月全球精炼锌产量111.09万吨，消费量113.93万吨，供给缺口2.84万吨。
• 供给缺口较上月缩小，但消费萎缩幅度更大，主要受国内消费疲软影响。

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