20180928-天风证券-新天然气-603393.SH-控股亚美能源_布局煤层气上游勘探开采行业_18页_2mb

报告摘要

新天然气（603393）总结

核心内容

新天然气是一家主要从事城市天然气输配与销售、入户安装及压缩天然气运输业务的公司，自2000年起在新疆开展燃气运营。公司拥有7个地区的独家特许经营权，覆盖新疆4.6万平方公里和约200万人口。通过收购亚美能源50.5%的股权，公司成功布局煤层气上游开采业务，拓展了业务范围。

主要观点

本地竞争优势明显：公司拥有完善的天然气输送网络和加气站、调配站系统，具备较强的区域市场控制力。
业绩稳定增长：2017年公司营业收入增长11.12%，归母净利增长29.67%；2018年上半年营业收入增长16.64%，但归母净利同比略有下降。
优质标的收购：公司收购了港股上市公司亚美能源50.5%的股权，布局煤层气上游开采，进一步提升公司盈利能力。
煤层气业务前景广阔：亚美能源在煤层气开发领域技术领先，潘庄区块已进入商业开发阶段，马必区块待开发方案获批后将带来显著增长。
盈利预测与估值：并表后，2018-2020年公司归母净利预计分别为2.54亿元、4.64亿元、5.66亿元，对应EPS分别为1.59元、2.90元、3.54元，目标价49.38元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

公司名称：新疆鑫泰天然气股份有限公司
业务范围：城市天然气输配与销售、入户安装、压缩天然气运输
经营区域：乌鲁木齐市米东区、高新区、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县、和硕县等8个地区，其中7个为独家经营权
运营管道：截至2018年上半年，运营管道长度达1029.4公里
加气站与调配站：拥有21座加气站、22座调配站
基础设施：公司拥有完善的天然气输送网络和集气设施，保障天然气供应效率

亚美能源概况

公司性质：外资企业，专注于煤层气勘探、开发及生产
主要区块：潘庄、马必
合作方：潘庄与中联煤合作，马必与中石油合作
开发情况：潘庄区块已进入商业开发阶段，马必区块开发方案正在审批中
补贴政策：享受0.3元/方的煤层气开采补贴及增值税退税政策

财务数据与盈利预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	914.51	1,016.21	1,112.23	1,152.24	1,212.25
净利润（百万元）	203.36	263.70	174.92	150.08	173.62
EPS（元/股）	1.27	1.65	1.09	0.94	1.09
市盈率（P/E）	32.07	24.73	37.28	43.45	37.56
市净率（P/B）	3.65	3.36	3.26	3.14	3.02
市销率（P/S）	7.13	6.42	5.86	5.66	5.38
EV/EBITDA	29.32	15.19	17.23	16.83	15.64

亚美能源盈利预测

项目	2018E	2019E	2020E
产气量（亿方）	8.19	9.98	11.84
营业收入（亿元）	9.71	11.41	13.64
归母净利润（亿元）	4.70	6.21	7.78
EPS（元/股）	1.48	1.96	2.46

并表后盈利预测

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	12.75	17.28	19.01
归母净利润（亿元）	2.54	4.64	5.66
EPS（元/股）	1.59	2.90	3.54

风险提示

政策变动：天然气相关政策可能发生变化，影响公司业务发展
马必区块未获批：马必区块开发方案尚未获得正式批准，存在不确定性
煤层气产气量不达预期：煤层气开采受多种因素影响，产气量可能低于预期

估值分析

行业地位：公司原有业务在城燃行业中具有竞争力，预计2019年PE为15倍
煤层气业务：亚美能源估值偏低，其优质资产将为公司带来显著价值提升
目标价：公司目标价为49.38元，给予“买入”评级

总结

新天然气在新疆燃气市场具有显著的本地竞争优势，通过收购亚美能源50.5%的股权，成功布局煤层气上游开采，提升公司整体盈利能力。亚美能源作为优质港股煤层气开采标的，具备领先的技术和丰富的资源储量，尤其是马必区块，未来有望带来显著增长。公司并表后盈利预测显示，2018-2020年归母净利润将显著提升，EPS逐步增长，估值处于合理区间。尽管存在政策变动、区块审批及产气量不达预期等风险，但公司发展前景良好，建议关注其未来业绩增长潜力。

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