20180703-申万宏源-新天然气-603393.SH-拟并购上游煤层气_产业协同区外扩张_22页_1mb

报告摘要

新天然气（603393）首次覆盖报告总结

核心内容

新天然气是一家新疆地区天然气分销商，主营业务包括天然气分销、入户安装及CNG运输。公司已取得新疆8个市（区、县）的天然气市场长期经营权，拥有显著的区域市场优势。2017年公司总销气量为5.5亿方，营收增长稳定。公司于2018年5月宣布拟以要约方式收购港股上市公司亚美能源50.5%的控制权，进入煤层气开采领域。

主要观点

业务扩张与市场拓展
公司在新疆地区持续扩张，新增乌鲁木齐高新区燃气销售特许经营权，预计2017~2020年新增年用气规模2.17亿方，中远期新增年用气4.83亿方，保障销气量稳定增长。
收购亚美能源，切入上游煤层气开发
亚美能源是港股上市公司，业务集中在山西沁水盆地的潘庄和马必区块煤层气开采。收购后，亚美能源将变更为中资民营企业，有利于提升其开发权限和融资能力。预计2018~2020年亚美能源煤层气产量分别为6.88、8.00和9.12亿方，将显著拉动公司业绩增长。
盈利预测与估值
预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.95亿、4.03亿和5.51亿，EPS分别为1.85元、2.52元和3.44元，当前股价下18~20年估值分别为18倍、13倍和10倍。公司估值仍具备提升空间。
政策支持与行业前景
政府对煤层气开发给予多项支持政策，包括财政补贴、增值税退税等，为公司盈利提供保障。随着煤层气产量和气价双增长，公司盈利能力有望逐步提升。
协同效应与产业链整合
公司通过收购亚美能源，打通燃气产业链上下游，提升融资能力与管理效率，实现产业协同效益。公司经营区域由新疆拓展至山西，助力区外业务扩张。

关键信息

收购对价：约25亿人民币，其中15亿元为银行贷款，利率8%，期限6年；7亿元为IPO募集资金变更用途，其余为公司经营利润。
亚美能源项目：潘庄区块设计产能5亿立方米/年，马必区块设计产能10亿立方米/年，预计2020年后马必区块将进入大规模商业性开发。
财务数据：2017年公司营收10.16亿元，净利润2.64亿元，同比增长分别为11.12%和29.67%。亚美能源2017年营收5.42亿元，净利润1.83亿元，同比增长分别为32%和71%。
盈利预测：2018~2020年公司归母净利润分别为2.95亿、4.03亿和5.51亿，EPS分别为1.85元、2.52元和3.44元。
风险提示：亚美能源并购进度低于预期；马必区块开发进展低于预期。

产业协同与未来增长

公司通过收购亚美能源，实现从下游分销向上游开采的转型，形成完整的燃气产业链。
马必区块有望在国家发改委完成备案后半年内进入大规模商业性开发，成为公司主要盈利增长点。
新疆“煤改气”政策推动公司销气量稳步增长，未来3年预计年均增长15%以上。

可比公司与投资评级

可比公司：深圳燃气、百川能源、蓝焰控股等，均受益于天然气行业增长。
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2018~2020年PE分别为18倍、13倍和10倍，低于行业平均PE（17倍）。
盈利预测表：公司2018~2020年营业收入分别为15.71亿元、22.87亿元和26.87亿元，净利润分别为2.95亿元、4.03亿元和5.51亿元。