20181119-安信证券-新天然气-603393.SH-从收购亚美说起_看好新天的四个理由_24页_2mb

新天然气（603393.SH）投资分析总结

核心内容概述

新天然气作为新疆城市燃气领域的龙头企业，凭借其在天然气特许经营权、气源成本优势和高效的运营管理，持续受益于新疆煤改气政策及天然气消费增长。同时，公司通过收购亚美能源，进军煤层气业务，进一步拓展业务范围和盈利能力。国家层面和地方层面的政策支持，以及天然气供需偏紧的行业背景，为新天然气的未来发展提供了良好的外部环境。

主要观点与关键信息

1. 多方优势确保新疆城燃龙头地位

• 截至2018年9月底，公司已获得新疆8个市（区、县）天然气市场的长期特许经营权。
• 拥有963公里运营管道、22座调配站和27座加气站，具备基础设施和管理用户方面的规模优势。
• 燃气业务毛利率在近三年保持在30%左右，处于行业较高水平。
• 与新疆地区其他城燃公司相比，新天然气在燃气业务营收和收入增速方面处于第一梯队。

2. 收购亚美能源，煤层气业务有望量价齐升

• 公司于2018年5月收购亚美能源50.5%股份，获得山西沁水盆地潘庄（80%权益）和马必（70%权益）两大优质煤层气区块。
• 马必区块开发方案已获批，设计产能10亿方/年，建设期4年，预计2020年开始大规模开采。
• 潘庄区块已进入开发成熟阶段，产量稳步提升；马必区块虽处于初期，但随着开发井数增加，未来产量有望大幅增长。
• 亚美能源的煤层气业务将受益于政策支持、补贴延续及单位成本下降，实现量价齐升。

3. 煤层气政策陆续出台，行业景气度大幅提升

• 国家鼓励天然气利用政策密集出台，推动天然气市场化改革，提高天然气消费比重。
• 煤层气开发补贴从0.2元/方提高至0.3元/方，并有望延续至“十四五”期间。
• 增值税即征即退政策支持煤层气产业，降低企业税负，提高盈利能力。
• 山西省出台煤层气资源勘查开发规划，目标2020年新增探明储量5000-8000亿方，抽采量达到200亿方，利用率提升至90%以上。

4. 新疆煤改气政策推动城燃业务增长

• 新疆城镇化率从2010年的约50%提升至2020年的58%，天然气需求持续增长。
• 公司2017年天然气销量达5.5亿方，同比增长13.8%；民用户安装4.2万户，同比增长35.4%。
• 2018年公司计划供气量6.4亿方，新增用户2.8万户。
• 多气源保障供应，公司具备成本优势，有助于提升盈利能力。

5. 天然气供需偏紧，气源端企业受益

• 2018-2020年天然气供需将维持紧平衡状态，气价有望稳中有升。
• 国家发改委推进居民用气门站价格与非居民用气接轨，利好气源端企业。
• 长输管网公司受居民门站价影响较小，气源端企业如新天然气将直接受益于气价提升。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：45元
• 2018-2020年净利润预测分别为3.05亿、4.94亿和6.66亿元，对应PE分别为20.1x、12.4x和9.2x。
• 预计马必区块将带来显著的业绩增长，推动公司整体盈利提升。

风险提示

• 天然气销气量不达预期
• 煤改气进度不及预期
• 项目推进进度不及预期
• 天然气销售价格下行

财务数据概览

未来展望

新天然气在天然气产业链中具备较强的竞争力，随着煤改气政策的深入实施及煤层气业务的拓展，公司有望实现业绩的持续增长。同时，国家对天然气产业的政策支持，将进一步提升行业景气度，为公司创造良好的发展环境。