20180604-西南证券-新天然气-603393.SH-收购优质资产亚美能源_二次腾飞的起点_19页_2mb

报告摘要

新天然气收购亚美能源分析总结

核心内容

新天然气（603393）拟通过全资子公司利明控股以约25亿元现金收购亚美能源最多16.92亿股股份，占亚美能源已发行股本约50.5%。此次收购被视为公司二次腾飞的起点，有助于其业务从区域性向全国性拓展，并加速煤层气业务发展。

主要观点

收购协同效应显著：
- 亚美能源作为优质资产，账面现金超过22亿元，2017年P/B为0.95，P/E为25.6，估值较低，具备较强的投资价值。
- 收购后，亚美能源将转型为内资公司，有助于国内业务拓展。同时，新天然气将优化亚美能源的企业文化和管理体系，提升整体运营效率。
亚美能源业务增长强劲：
- 2017年亚美能源净利润同比增长72%，总产量达6.3亿立方米，其中潘庄区块产量5.7亿立方米，马必区块产量5830万立方米。
- 2018年一季度日均产气量达到204万立方米，同比增长29%，潘庄区块平均销售价格1.57元/立方米，同比增长24%。
- 马必区块一期商业开发设计规模为10亿立方米/年，是潘庄区块的两倍，预计2018年年中将启动大规模商业开发，有望带来产量快速增长。
天然气消费增长空间大：
- 2017年起中国天然气消费量重回两位数增长，全年消费量达2373亿立方米，同比增长15.3%。
- 国家“煤改气”战略、工业燃料升级、燃气电厂建设、交通气化工程等政策推动，为天然气行业长期发展奠定基础。
- 中国天然气占一次能源消费比例目前仅为6.4%，远低于发达国家水平，未来仍有较大提升空间。
煤层气战略地位突出：
- 煤层气作为非常规天然气资源，储量丰富，是天然气的重要补充，具有显著的经济和社会价值。
- 我国煤层气地质资源量达30万亿立方米，可采资源量为12.5万亿立方米，山西为煤层气主要开发利用区域。
- 政策支持下，煤层气开采加速，中央财政补贴标准提升，为行业发展提供实质性支持。
盈利预测与投资建议：
- 预计2018-2020年EPS分别为2.16元、3.15元和3.77元。
- 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利能力。

关键信息

收购方案

利明控股拟约25亿元收购亚美能源最多16.92亿股股份，占已发行股本约50.5%。
收购采用部分要约方案，避免港交所强制全面收购要约规定。
要约价格为1.75港元/股，收购后亚美能源成为内资公司，有助于国内业务拓展。

亚美能源财务状况

2017年底总资产61.32亿元，账面现金22.37亿元，占总资产36%。
2017年净利润1.83亿元，同比增长72%，收入5.42亿元，同比增长32%。
潘庄项目销售利用率达到98%，处于国内先进水平。

政策支持

国家“十三五”规划提出到2020年新增煤层气探明地质储量4200亿立方米，抽采量达240亿立方米。
山西省提出“气化山西”战略，计划建设两大煤层气基地，完善“三纵十一横”管网布局，到2020年煤层气抽采量达200亿立方米。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，认为公司业务增长潜力大，未来发展前景广阔。
预计2018-2020年营业收入分别为1613.64亿元、2466.85亿元、2980.99亿元，净利润分别为344.86亿元、504.49亿元、603.78亿元。

风险提示

并购事项进度或不及预期。
天然气需求量或不及预期。

盈利预测与估值指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1016.21	1613.64	2466.85	2980.99
归属母公司净利润(百万元)	263.70	344.86	504.49	603.78
每股收益EPS(元)	1.65	2.16	3.15	3.77
净资产收益率ROE	13.58%	19.53%	26.73%	26.78%
PE	22	17	12	10
PB	3.05	2.72	2.18	1.78

公司简介

新天然气主营业务包括城市天然气输配与销售、入户安装等，2017年收入结构中天然气供应占比79%，入户安装占比21%。2018年一季度公司实现营业收入3.29亿元，同比增长19.68%，归母净利润0.74亿元，同比增长33%。

天然气消费增长背景

天然气表观消费量自2016年起持续增长，2018年一季度同比增长17.4%。
国家政策推动天然气消费快速增长，目标为2020年天然气占一次能源消费比例达到10%，气化人口达4.7亿人。

煤层气业务前景

亚美能源在潘庄、马必区块拥有丰富的煤层气资源，技术领先，运营效率高。
马必区块一期商业开发设计规模为10亿立方米/年，预计2018年年中启动，将带来产量快速增长。
潘庄项目销售利用率稳定在98%，处于国内先进水平，马必项目销售利用率提升至92%。

总结

新天然气通过收购亚美能源，实现业务扩张与产业链延伸，推动公司从区域性向全国性转变。亚美能源具备优质资产和强劲增长潜力，其煤层气业务在政策支持下有望持续增长。公司盈利预测乐观，预计2018-2020年EPS分别为2.16元、3.15元和3.77元，首次覆盖给予“增持”评级。未来需关注并购进展及天然气需求变化等风险因素。

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