20181204-新时代证券-新天然气-603393.SH-首次覆盖报告_收购亚美能源50.5_股份_进军煤层气开采业务_35页_1mb

新天然气（603393.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

新天然气是一家新疆城市燃气行业的领军企业，自2000年起在新疆开展燃气运营业务，并于2016年成功上市。公司主营业务涵盖城市天然气输配与销售，包括民用、商用、车用及工业园区用气等。公司已获得乌鲁木齐市米东区、高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8个地区的天然气市场长期经营权。

公司于2018年8月底完成对亚美能源50.5%股份的收购，从而进军煤层气开采业务。亚美能源是中国领先的煤层气生产商，与中联煤层气公司合作的潘庄项目是中国首个全面商业开发的中外合作煤层气区块，年设计产能为5亿立方米。马必项目是亚美能源与中石油合作的另一重要项目，开发方案已获批，建设规模为10亿立方米/年，即将进入大规模开采期。

主要观点

• 原有燃气业务增长潜力大：公司所处的区域是新疆社会经济发展最具活力和潜力的区域，城镇化和工业化进程为燃气销售提供了良好的增长基础。
• 煤层气业务增长预期明确：马必项目作为先导性项目，已实现显著的产量增长，且开发方案已获批，预计将显著提升公司业绩。
• 技术实力与成本控制优势：潘庄项目具有高质量和高销售利用率（98%），单位经营成本持续下降，展现了公司的技术实力和管理能力。
• 财务表现稳健：公司2017年实现营收10.16亿元，同比增长11.12%；归母净利润2.64亿元，同比增长29.67%。
• 估值合理，投资建议积极：公司2018-2020年EPS分别为1.63、2.98和3.92元，当前股价对应的PE分别为20.8、11.4和8.6倍。分析师首次给予“推荐”评级。

关键信息

• 股权结构变化：九鼎投资协议转让5.01%股份给乐旻，公司控股股东仍为明再远。
• 收购资金来源：公司通过自有资金和15亿元并购贷款完成对亚美能源的收购，贷款利率为8%，分6年偿还。
• 财务预测：公司2018-2020年营业收入分别为14.89亿元、23.25亿元和27.60亿元，净利润分别为2.61亿元、4.77亿元和6.28亿元。
• 项目进展：潘庄项目自2011年进入开发期，2016年日产量超过155万立方米，成为首个完成开发并进入生产阶段的中外合作煤层气项目。马必项目在2017年完成钻井67口，单位经营成本大幅下降。
• 区域优势：公司拥有覆盖新疆8个地区的天然气市场经营权，具备自然垄断性，管网覆盖广，规模优势明显。
• 下游市场稳定：亚美能源拥有多个下游客户，包括新奥能源、济源中裕燃气等，确保市场消纳能力。

风险提示

• 马必项目进展不及预期：项目大规模开发可能面临不确定性。
• 天然气需求不及预期：若天然气需求增长放缓，可能影响公司业绩表现。

股价上涨的催化因素

• 业绩释放：公司原有燃气业务和亚美能源煤层气业务均具有增长潜力。
• 项目推进：马必项目即将进入大规模开采期，将显著提升公司业绩。
• 区域发展：新疆城镇化和工业化进程推动燃气需求增长。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.63、2.98和3.92元。
• 估值指标：当前股价对应的PE分别为20.8、11.4和8.6倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。

未来看点

• 新疆燃气销售仍有潜力：受益于城镇化和工业化，公司燃气销售业务将持续增长。
• 煤层气开采即将进入高速增长期：马必项目开发方案获批，建设规模为10亿立方米/年，将带来显著业绩提升。

总结

新天然气作为新疆燃气行业的重要参与者，通过收购亚美能源50.5%股份，成功布局上游煤层气开采业务，为公司带来新的增长点。公司原有燃气业务具备稳定的增长基础，而亚美能源的煤层气业务，特别是马必项目，具有较高的增长潜力和良好的盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力、良好的技术实力和区域优势，未来发展前景广阔，值得投资关注。