20170511-华泰证券-防风险抑泡沫系列之五_金融去杠杆的节奏会怎样__12页_1mb

金融去杠杆专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年中国金融去杠杆的节奏、目标及对利率走势的影响。报告指出，金融去杠杆是为防范系统性金融风险、抑制资产泡沫、引导资金脱虚向实的重要政策方向，其进程与经济形势密切相关，且预计未来监管政策将逐步推进，不会轻易逆转。

主要观点

1. 金融去杠杆的节奏与经济形势息息相关

• 经济越好，去杠杆越坚决：经济表现越强，监管力度越大，以确保金融稳定。
• 敏感时间点前的呵护：在重要会议或政策节点前，监管机构可能适当释放流动性，避免市场剧烈波动。
• 政策均匀出台：为防止市场剧烈反应，一行三会的政策将更可能均匀分布，而非集中出台。

2. 金融去杠杆目标是引导资金脱虚向实

• 资金脱实向虚的机制：由于实体经济回报率下降，银行通过同业和理财业务将资金引入金融体系，形成“资金空转”现象。
• 政策导向：监管措施旨在缩短金融同业链条，降低融资成本，推动资金流向实体经济。
• 政策工具：包括限制同业业务、理财业务扩张，解决多层嵌套、资金池运作等问题。

3. 本次去杠杆重点在压缩同业链条，而非打压非标

• 非标资产的定位：非标主要对接基建和房地产领域，是经济的重要支撑。
• 非标抑制风险：若非标被强力抑制，可能引发经济下行压力，因此非标不会成为主要打击对象。
• 同业链条问题：监管重点在于规范同业业务中的期限错配、高杠杆行为，减少金融空转。

4. 金融去杠杆可能推动利率走出倒U型曲线

• 利率上行初期：目前处于利率上行阶段，存在超调风险，10年期国债收益率可能突破3.6%。
• 长端利率趋势：随着利率上行对经济的拖累，以及金融去杠杆带来的融资成本下降，长端利率将可能回落，形成倒U型曲线。
• 经济基本面影响：若经济出现明显回落，长端利率将转为下行。

关键信息

• 监管政策：银监会自2017年3月起密集出台文件，包括“三违反”、“三套利”、“四不当”等专项治理，推动同业业务和理财业务规范化。
• 政策文件：
  • 银监办发[45]：针对“三违反”行为。
  • 银监办发[46]：针对“三套利”行为。
  • 银监办发[53]：针对“四不当”行为。
  • 银监发[6]：提出加强流动性风险管理，严控投资杠杆。
• 利率走势：
  • 短期：利率可能超调，10年期国债收益率或触及3.8%至4.0%。
  • 中长期：随着经济拖累和金融体系去杠杆，长端利率将逐步回落。
• 实体经济表现：
  • 2017年一季度GDP增速达6.9%，主要得益于基建和地产投资。
  • 实体经济投资回报率回升是推动资金脱虚向实的重要因素。

风险提示

• 政策出台节奏超预期
• 市场波动超预期

图表概览

总结

金融去杠杆是中国金融体系改革的重要组成部分，旨在切断金融同业链条，引导资金进入实体经济，提升金融稳定性和长期健康发展。其节奏与经济形势密切相关，政策将在经济向好时更加坚决，同时在敏感时间点前适当呵护市场。非标资产虽受关注，但非本次去杠杆的主要目标，监管更聚焦于同业业务和理财业务的规范。随着利率上行对经济的拖累，以及金融体系去杠杆的推进，利率可能走出倒U型曲线，短期内上行，中长期回落。