20170511-上海证券-数据点评_杠杆下降货币偏紧下利率仍平稳_11页_948kb

2017年4月中国金融数据与市场分析总结

核心内容

2017年4月中国金融数据呈现出信贷与货币增长“一增一减”的态势，反映出监管强化对金融市场的影响。同时，社会融资规模增长平稳，但融资渠道向信贷倾斜，显示“脱实向虚”趋势有所缓解。市场利率保持平稳，尽管流动性趋紧，但实体经济借贷利率未明显上涨。分析师胡月晓认为，货币政策将维持“稳中偏紧”格局，央行将通过适度宽松的政策来对冲流动性紧张。

主要观点

• 信贷与货币增长“一增一减”：4月信贷增长超出预期，但货币增速放缓，反映监管对银行同业和委外业务的限制。
• 信贷长期化趋势延续：中长期贷款占比提高，表明政府通过PPP模式推动的基建投资需求持续存在。
• “脱实向虚”融资回落：非信贷融资渠道受阻，但社会融资整体保持平稳，显示融资更贴近实体经济。
• 货币市场利率平稳：尽管流动性趋紧，但机构杠杆下降使得利率未大幅上升。
• 民间借贷利率保持稳定：实体经济借贷利率未受货币市场波动影响，市场预期和风险溢价起决定性作用。
• 市场低迷仍将延续：股债双杀局面受资金紧张和“去杠杆”政策影响，短期内难以缓解。
• 政策导向与市场预期：央行将维持稳健货币政策，通过适度降准来对冲流动性压力，避免经济大幅下滑。

关键信息

金融数据概览

• 广义货币（M2）：4月末余额159.63万亿元，同比增长10.5%，增速比上月低0.1个百分点，比去年同期低2.3个百分点。
• 狭义货币（M1）：4月末余额49.02万亿元，同比增长18.5%，增速比上月低0.3个百分点，比去年同期低4.4个百分点。
• 人民币贷款：4月新增1.1万亿元，同比多增5422亿元，其中中长期贷款占主导。
• 人民币存款：4月新增2631亿元，同比少增5692亿元，住户存款减少1.22万亿元。
• 社会融资规模：4月新增1.39万亿元，比去年同期多6133亿元，其中信贷增长占主导。

融资结构变化

• 信贷渠道重要性上升：受监管影响，表外融资受限，企业更多转向信贷融资。
• 居民部门信贷长期化：楼市调控未显著抑制按揭贷款需求，居民信贷仍以长期为主。
• 企业部门信贷增长恢复：企业信贷需求集中在基建投资，制造业和经营性贷款需求有限。

市场表现与利率走势

• 货币市场利率平稳：4月同业拆借加权平均利率为2.65%，质押式回购加权平均利率为2.8%。
• 民间借贷利率稳定：温州和广州民间借贷利率保持平稳，未受货币市场波动明显影响。
• 债券市场压力：债券发行难度加大，但整体融资仍保持平稳，显示资金更多流向实体经济。

事件解析

1. 信贷、货币增长“一增一减”

• 监管强化导致银行表外业务受限，货币派生规模下降。
• 4月信贷增长超出预期，但M2增速低于预期，流动性总体偏紧。
• 市场预测显示M2和信贷增长预期接近实际数据，机构间分歧缩小。

2. 社会融资中信贷渠道重要性提高

• 委托贷款、信托贷款等非信贷融资渠道受阻。
• 债券发行推迟或取消增多，企业融资回归信贷市场。
• 信贷增长与社会融资增长之间的差距缩小，反映融资结构变化。

3. 信贷长期化态势延续

• 居民部门信贷长期化，主要受楼市按揭需求影响。
• 企业部门信贷增长缓慢，主要集中在政策引导的基建领域。
• 未来居民部门信贷增长将逐渐均衡，企业部门信贷增长有望回升。

4. “脱实向虚”融资回落，信贷、货币平稳支撑投资

• 社会融资结构更趋合理，资金更多流向实体经济。
• 货币市场流动性紧张，但实体经济借贷利率未明显上涨。
• 债券市场受货币市场利率影响，但整体保持稳定。

5. 民间借贷利率保持平稳

• 实体经济借贷利率受非货币因素影响较大，波动有限。
• 民间借贷利率在经济平稳预期下保持稳定。
• 货币政策对实体利率传导不畅，需通过其他方式影响市场。

6. 市场低迷态势仍将延续

• 股债双杀局面持续，主要受资金紧张和政策收紧影响。
• 央行若不降低基础货币利率，资金荒和脱实向虚现象难以改变。
• “经济稳、效益升、货币紧”的格局不会改变，市场信心仍受压制。

7. 货币政策趋势判断

• 2017年货币政策将维持“中性偏紧”基调，但不会大幅收紧。
• M2增速维持在10-12%区间，低于10%将引发市场担忧。
• 央行将通过适度降准和基础货币投放，维持市场流动性。

投资评级与建议

• 债券投资评级：根据安全性、收益性、流动性三个维度进行分类。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置型机构。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性适中，适合收益导向机构。
  • 回避级：安全性低，流动性差，不建议投资。
• 评级基准：安全性由主体与债项评级决定，收益性由市价与估值差距判断，流动性由融资适当性和交易规模决定。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属于上海证券有限责任公司，未经授权不得发布、复制、引用或转载。

分析师承诺

• 胡月晓以独立、客观的态度出具本报告。
• 报告内容不与分析师薪酬直接或间接挂钩。
• 报告旨在清晰、准确反映研究观点，供投资者参考。