宏观专题：稳增长中“消失”的国开行-20190108-华创证券-21页_1mb

国开行在稳增长中的角色转变分析

核心内容概览

国家开发银行（国开行）是中国最大的中长期信贷与债券银行，也是全球最大的开发性金融机构。自1994年成立以来，国开行在支持国家重大项目建设方面发挥了重要作用，尤其在“四万亿”计划、经济转型及“三期叠加”时期，其资产负债表的扩张成为宏观调控的重要工具。然而，本轮稳增长政策中，国开行未显著参与，其资产负债表压力逐渐显现，未来角色可能有所调整。

主要观点

• 国开行的特殊性：国开行具有政策性与市场性双重属性，其贷款投向主要为“两基一支”（基础设施、基础产业、支柱产业），并享受主权级信用评级。
• 资产负债结构：国开行资产端以长期贷款为主，负债端依赖债券融资，收入端受资负结构影响，净息差较低。
• 国开债的特点：国开债与国债享有相同主权评级，但收益率略高，主要由于税收差异和流动性优势。
• 历史扩表与资金压力：过去十年，国开行经历三次扩表，导致净息差和ROA持续走低，资本充足率也处于较低水平。
• 未来角色转变：在宏观调控中，国开行可能从“准财政+准货币”双属性回归“准财政”属性，同时加强风险管理，扩表趋势或将放缓。

关键信息

一、自身剖析：“不一样”的国开行

1. 股权结构变化

   • 成立之初：财政部绝对控股（51.3%）
   • 2011年：财政部持股降至50.18%，社保基金持股2.19%
   • 2015年至今：财政部持股36.54%，相对控股

2. 信用评级

   • 国开行享受主权级信用评级，与国债一致
   • 2017年国开行信用评级与主权评级同步下调

3. 贷款投向

   • 主要支持“两基一支”项目，如铁路、电力、战略性新兴产业等
   • 2017年棚户区改造贷款占比达25.8%

4. 资产负债表特点

   • 资产端：贷款占比高（2017年达66.7%），长期贷款占比达86.8%
   • 负债端：以债券融资为主（2017年占比57.4%），吸收存款占比14.1%
   • 收入端：净息差低于商业银行，资产收益率（ROA）持续走低

5. 国开债特性

   • 收益率略高于国债，但流动性较好
   • 税收差异是利差的主要来源，流动性则部分弥补了利差差距

二、纵向回顾：宏观调控中从不缺席

1. 三次扩表阶段

   • 2008-2009年：配合“四万亿”计划，扩表规模较大
   • 2011-2012年：服务于经济转型，扩表相对温和
   • 2014-2015年：支撑经济走过“三期叠加”，支持棚改贷款

2. 经营结果

   • 净息差持续下行，ROA自2014年起走低
   • 资本充足率长期低于12%，2017年略有改善至11.57%

3. 期限结构变化

   • 资产端长期久期保持，负债端逐步短久期化
   • 2014年起，1-5年期非衍生金融资产缺口扩大，达-1.25万亿

三、横向比较：国际上最为强势的国家开发银行

1. 资产规模领先

   • 2017年总资产约16万亿元，全球第一
   • 超过德国复兴银行近4倍

2. 经济发动机角色

   • 贷款余额占GDP比重接近13%，远高于其他国家
   • 2015年后，贷款/GDP比例持续上升

3. 扩表速度超经济增速

   • 国开行总资产增速常年高于名义GDP增速
   • 国际上其他国家开发银行近年呈现瘦身趋势

4. 资本充足率偏低

   • 国开行资本充足率长期低于12%，低于国际政策性银行平均水平
   • 不良贷款率维持低位，基本稳定在1%以下

四、未来展望：本轮稳增长中，国开行会缺席吗？

1. 政策性扩张转向市场性克制

   • 国开行需在政策性与市场性之间寻求平衡
   • 避免无序扩张，防止资源低效配置和系统性金融风险

2. 回归“准财政”属性

   • 本轮宏观调控以财政政策为主，国开行或聚焦大基建与“一带一路”项目
   • 与商业银行相比，国开行在小微和民企支持方面缺乏优势

3. 加强风险管理及金融监管

   • 随着房地产长效机制的推出，国开行面临更高的风险管理要求
   • 银监会加强政策性银行监管，2018年出台《国家开发银行监督管理办法》

4. 扩表趋势放缓

   • 受资负压力影响，国开行扩表或趋于谨慎
   • 除非行政政策驱动，否则难以持续大规模扩张

总结

国开行在宏观调控中曾扮演重要角色，但随着资产负债表压力的增加和政策环境的变化，其角色正在逐渐调整。未来，国开行可能更多地聚焦于政策性项目，如大基建和“一带一路”，同时加强风险管理和合规性，避免无序扩张。在国际比较中，国开行仍保持较强的资产规模和影响力，但其扩表速度和资金配置方式将更趋谨慎，以适应当前经济转型和金融监管的新要求。