探寻开行系列专题之三：国开行高频分析手册-20180909-兴业证券-11页-1mb

国开行高频分析手册总结

核心内容概述

本报告旨在通过多种数据渠道估算国开行资产负债行为的季度变化，为投资者提供更高频、更有效的跟踪工具。此前，由于国开行仅公布年报，数据频率低且滞后，对其实时行为分析存在困难。本报告结合央行信贷收支表、上市银行报表、中债登/上清所托管数据等，构建了国开行的季度资产负债表估算模型，为理解国开行在经济政策传导中的作用提供了重要参考。

主要观点

1. 国开行贷款投放变化

• 上半年国开行贷款投放呈现“前高后低”趋势，1季度新增贷款3749亿，2季度快速回落至1829亿。
• 贷款节奏放缓主要受2季度棚改政策收紧影响，棚改贷款投放显著减少。
• 贷款变化与PSL走势相关性较高，但近年来PSL在贷款投放中的比重明显下降，显示国开行资金来源多元化，且贷款结构有所调整。

2. 债券融资情况

• 债券融资方面，1季度偏慢，2季度明显加速，发行久期拉长。
• 债券融资主要受货币政策宽松和市场情绪回暖影响。
• 国开行债券融资规模与政策行整体趋势一致，且占比较高。

3. 向央行借款情况

• 国开行向央行借款主要由PSL和公开市场操作两部分构成。
• 估算显示，国开行对央行负债与PSL走势基本一致，超出部分与央行逆回购余额高度相关。
• 2016年4月之前，央行信贷收支表中“向中央银行借款”科目未完全计入PSL，因此采用其他存款性公司对央行负债科目进行估算。
• 三季度可能面临PSL投放降温及央行逆回购力度减弱，国开行向央行借款可能趋势回落。

4. 吸收存款增长

• 国开行吸收存款占资金来源比重接近20%，是其低成本资金来源的重要补充。
• 1季度存款小幅下滑为季节性因素，上半年存款整体稳健增长，累计新增近900亿。
• 存款增长与上半年贷款投放节奏较快相关。

5. 资金运用端分析

• 债券投资：国开行债券投资规模增长较快，主要增持地方政府债，同时同业存单持有量下降。
• 买入返售金融资产：国开行在回购市场中扮演资金提供方角色，买入返售资产规模与年报数据基本一致。
• 股权及其他投资：股权投资与专项金融债发行密切相关，2015-2016年大幅增长，2017年后有所分化，当前仍小幅增长，未来是否再度注资基建项目值得关注。

关键信息汇总

风险提示

• 基本面变化超预期
• 监管政策超预期

数据来源与方法

• 数据来源：央行信贷收支表、中债登/上清所托管数据、交行和邮储银行上市报表、国开行年报等。
• 估算方法：
  • 债券融资：通过国开债发行与托管数据估算。
  • 吸收存款：基于全国性大行存款数据估算。
  • 向央行借款：采用其他存款性公司对央行负债科目进行估算。
  • 贷款与债券投资：基于信贷收支表与托管数据进行估算。
  • 买入返售资产：通过大行与四大行、交行、邮储之间的回购差额估算。
  • 股权投资：基于信贷收支表与上市银行报表进行估算。

总结

本报告通过构建国开行季度资产负债表估算模型，揭示了其在经济稳增长中的关键作用，以及其在货币政策传导中的重要地位。国开行的贷款投放、债券融资、向央行借款等行为均体现出其对市场流动性、政策执行及经济信号的高度敏感。未来，国开行的行为变化将对金融市场和宏观经济产生重要影响，投资者需密切关注其资金来源与运用的动态调整。