京沪高铁行业深度报告：百亿盈利成就王者归来-20190108-浙商证券-13页_1mb

京沪高铁深度报告总结

核心内容

京沪高铁是中国乃至世界上一次建成线路最长、标准最高的高速铁路，全长1318千米，设24个车站，设计最高速度为380千米/小时，总投资约2209亿元。自2011年6月30日正式开通以来，京沪高铁已成为中国高铁网络中的核心线路和黄金资产，其客运量和市场份额持续增长，财务状况显著改善，盈利能力和市场竞争力不断提升。

主要观点

• 高铁网络发展迅速：中国高铁化率从2008年的0.84%大幅提升至2017年的19.8%，高铁客运量占比从0.5%提升至56.8%。预计到2030年，中国高铁密度将在2017年基础上增加80%。
• 京沪高铁市场占有率高：京沪高铁自开通以来，客运量从2400万人次增长至1.8亿人次，年均复合增长率达39.5%。2017年京沪高铁市场占有率提升至73%，成为京沪旅客通道中的主导力量。
• 运能持续扩张：京沪高铁列车开行数量从2011年的210列增加至2017年的近500列，增长超过1倍。时速300公里以上列车占比从63.81%提升至98%。2019年1月5日，京沪高铁首次投入运营17辆超长版“复兴号”动车组，单车载客能力提升7.5%。
• 票价灵活自主：高铁票价实行市场调节机制，企业可根据市场需求和运营状况自主制定票价。2011年起，京沪高铁实行票价季节浮动、时段浮动和周内浮动，2015年后，高铁一、二等座票价由企业自主制定。
• 盈利状况显著改善：京沪高铁营业收入从2013年的182亿元增长至2017年的296亿元，年均复合增长率近13%。净利润从亏损12.9亿元扩大至127亿元，利润率由负转正，达到42.9%。
• 财务结构清晰：京沪高铁的营业成本结构主要包括固定资产折旧（30%）、委托管理费（25%）、财务费用（15%）和生产用电用水费用、营业税金及附加、管理费用及其他费用（30%）。
• 资产证券化加速：中国铁路总公司正在加快改革，推动铁路优质资产股改上市。京沪高铁作为核心资产，IPO进程有望加快，实现资本运营与产品经营的联动发展。

关键信息

客运数据

• 2017年京沪高铁年客运量达1.8亿人次，日均客流量近50万，较2011年增长近4倍。
• 京沪高铁客座率从运营初期的67.7%提升至2017年的80.1%。
• 2017年京沪高铁市场占有率提升至73%，高铁对普铁的替代效应显著，预计未来普铁仍有6500-8000万人的市场空间被高铁替代。

运营模式

• 京沪高铁采用委托运输管理模式，线路资产归高铁公司所有，列车开行及线路养护维修由委托方负责，公司支付委托管理费用。
• 京沪高铁的收入结构包括本线列车的客票收入、跨线列车的线路使用费以及多种经营收入（如物业租赁、广告等）。

财务状况

• 2017年京沪高铁净利润达127亿元，利润率42.9%，实现从亏损到盈利的转变。
• 2015年京沪高铁资产负债率降至27.7%，资产总额达1815.39亿元，负债总额503.67亿元，所有者权益总额1311.72亿元。
• 营业成本结构：固定资产折旧占比30%，委托管理费占比25%，财务费用占比15%，其他费用占比30%。

改革与IPO

• 中国铁路总公司正在加速推进铁路资产证券化，京沪高铁作为核心资产，IPO进程有望加快。
• 铁路资产股改上市将有助于实现资产资源向经营资本的转化，提升市场价值，优化社会资本的投资与退出机制。

结论

京沪高铁作为中国高铁网络中的核心线路，凭借其高运营效率、高市场占有率和显著的盈利表现，已成为高铁行业中的标杆。随着高铁网络的进一步完善和铁路改革的深入，京沪高铁的市场地位和盈利能力有望持续增强，IPO进程的加快将进一步提升其资本运作能力和市场价值。