2019年水泥行业投资策略：供需博弈中探寻区域性机会-20190108-东北证券-33页_2mb

建筑材料行业2019年水泥行业投资策略总结

核心内容

2019年水泥行业在供需博弈中寻求区域性机会，重点在于关注基建补短板及房地产市场区域分化带来的需求增长。整体来看，水泥行业在2018年经历了业绩高增但受估值压制的阶段，随着环保政策的常态化和低标水泥退出，行业集中度有望提升。同时，新增产能压力减轻，供给格局趋于稳定，对不同区域的冲击存在差异。

主要观点

• 供需平衡与集中度提升：新增产能与去年基本持平，对全国产能总量冲击不大，但对各区域影响不同。错峰环保政策不搞“一刀切”，有助于落后产能淘汰，推动行业集中度提升。
• 区域分化与机会：房地产市场结构分化，整体面临下行压力，但基建补短板将成为水泥需求增长的主要动力。不同区域需求差异明显，华东、华北、中西部及粤港澳大湾区是重点区域。
• 环保政策常态化：错峰生产逐渐成为常态，环保力度不减，推动行业向更清洁、高效方向发展。
• 低标水泥退出：32.5等级水泥的取消将提升熟料需求及产能利用率，有利于水泥熟料一体化企业。

关键信息

供给端

• 新增产能：2018年新增熟料产能约2043万吨，与2017年基本持平。2019年预计新增熟料产能约2500万吨，主要集中在西南、华南区域。
• 产能分布与冲击率：西南地区新增熟料产能占比最高（约37%），东北地区受到冲击最大，华东地区最小。
• 去产能计划：三年内压减熟料产能2.93亿吨，关闭水泥粉磨站540家，预计全国熟料产能利用率将达到80%，水泥产能利用率将达到70%。
• 错峰生产：错峰生产已常态化，尤其在北方地区，冬季错峰时间较长，夏季错峰时间有所放松，但总体仍偏紧。
• 环保政策：2019年环保工作力度不减，预计继续推进污染防治攻坚战。

需求端

• 房地产市场：房地产投资增速与施工面积增速出现背离，主要由于土地购置费增速高位回落。商品房销售走弱，预计19年继续降温，但新开工仍保持较高水平。
• 区域分化：一线城市需求稳定，二线城市分化明显，强二线城市仍有韧性，三四线城市面临较大下行压力。
• 基建投资：基建补短板加快推进，预计19年基建投资增速将回升至6.8%，铁路建设是主要发力点，投资有望超2018年水平。

区域格局

• 华东区域：新增产能冲击不大，错峰环保力度加强，地产和基建需求稳定，预计价格表现较好，重点关注海螺水泥、万年青。
• 华北区域：新增产能较少，供给格局稳定，京津冀一体化及雄安新区建设带来需求改善，重点关注冀东水泥、金隅集团。
• 中西部区域：基建补短板重点区域，扶贫和乡村振兴带动水泥需求，重点关注华新水泥、塔牌集团。
• 中南、西南区域：需求旺盛，熟料产能利用率高，库存处于低位，盈利水平较高，重点关注华新水泥、塔牌集团。

投资建议

• 重点公司推荐：海螺水泥、华新水泥、塔牌集团。
• 财务数据：重点关注EPS和PE的变化，2019年预计EPS和PE均有增长，公司评级为“买入”。

风险提示

• 地产及基建投资不及预期：房地产市场下行及基建投资增速不及预期可能影响水泥需求。
• 环保力度不及预期：环保政策执行力度不足可能导致产能利用率下降。

图表与数据

• 图1：水泥板块2018年收益情况
• 图2：水泥板块涨跌幅与水泥价格关系
• 图3：历史上基建、地产投资对水泥需求的影响
• 图4：熟料新增产能情况
• 图5：2018年新增熟料产能分布
• 图6：各区域2018年新增熟料产能冲击率
• 图7：2019年预计新增熟料产能分布
• 图8：各区域2019年预计新增熟料产能冲击率
• 图9：熟料产能压减率与熟料产能利用率反相关
• 图10：各地区熟料去产能计划压减率
• 图11：预计全国32.5等级水泥消费流向
• 图12：2018年部分地区楼市松绑
• 图13：房地产投资增速与施工面积增速背离
• 图14：商品房销售走弱，土地购置费增速高位回落
• 图15：销售、土地降温将向新开工传导
• 图16：房地产小口径库存
• 图17：房地产中口径库存
• 图18：房地产全口径库存
• 图19：施工面积增速有望保持正增长
• 图20：基建三大细分行业投资增速
• 图21：交通运输细分行业投资增速
• 图22：全国铁路投产新线
• 图23：基建单月公示中标金额
• 图24：五大基建央企实际中标情况
• 图25：基建投资与资金来源
• 图26：京津冀区域空间格局
• 图27：京津冀区域轨道交通规划
• 图28：京津冀区域高速公路规划
• 图29：上海和近沪地区综合交通协调图
• 图30：上海市城市总体规划
• 图31：各区域水泥产量累计增速
• 图32：各区域水泥累计产量
• 图33：各区域熟料产能利用率
• 图34：熟料产能区域分布
• 图35：全国水泥库存比
• 图36：各区域水泥库容比
• 图37：各区域水泥煤炭价差
• 图38：各区域水泥熟料价差

表格数据

• 表1：建筑建材细分板块涨跌幅
• 表2：2018年新增熟料产能
• 表3：水泥行业产能政策
• 表4：水泥错峰、停产情况
• 表5：32.5标号水泥退出历程
• 表6：2018年各会议对房地产的表述
• 表7：基建投资与资金来源测算
• 表8：基础设施领域补短板重点任务及区域

总结

2019年水泥行业面临供需博弈，但通过环保政策的常态化、低标水泥退出以及基建补短板，行业有望迎来区域性机会。重点关注华东、华北、中西部及粤港澳大湾区，其中海螺水泥、华新水泥、塔牌集团等公司表现突出。风险方面需关注房地产及基建投资不及预期，以及环保政策执行力度。