轻工制造行业中报点评：造纸业绩持续改善，定制家居增长无忧-20170918-川财证券-20页-1mb

轻工制造行业中报点评总结

核心内容

2017年上半年，轻工制造行业整体表现优于大盘，但各子板块呈现分化态势。造纸板块因供给侧改革和环保政策推动，业绩持续改善，盈利动能强劲；定制家居受益于地产后周期及消费升级，表现抢眼；而包装印刷板块则因原材料价格上涨和成本转嫁困难，业绩承压。

主要观点

• 轻工制造行业整体增速提升：2017H1轻工制造行业营收和净利润均实现增长，其中造纸板块增长显著，而包装印刷板块因成本压力增长放缓。
• 造纸供给侧改革加速，行业景气度有望延续：环保政策趋严，中小企业关停，行业集中度提升，纸价上涨带动盈利增长。预计下半年纸价仍有支撑，龙头企业有望持续领跑。
• 定制家居表现抢眼，龙头企业地位稳固：受益于地产销售回暖和消费升级，定制家居企业营收增长显著，品牌效应和渠道下沉将助力其持续增长。
• 包装印刷板块分化显著，业绩承压：原材料成本上升导致利润空间压缩，但行业集中度提升，部分企业通过转型和创新寻找新的盈利增长点。

关键信息

一、中报总结：造纸供给侧改革加速，家居景气度延续

• 轻工制造板块整体走势弱于大盘：2017H1轻工制造板块整体环比下跌8.00%，表现弱于上证综指和沪深300指数。
• 行业营收持续向好：轻工制造行业营业收入环比增长9.29%，净利润环比增长14.36%。造纸和家用轻工板块增长明显，包装印刷板块则因成本压力营收环比下滑12.34%。

二、造纸供给侧改革提速，板块景气度继续提升

• 造纸板块盈利持续改善：2017H1造纸板块营业收入同比增长30.61%，净利润同比增长41.32%。主要受益于环保政策和纸价上涨。
• 环保政策推动行业集中度提升：中小企业关停，大型企业获得更多的市场份额，费用率下降，盈利增强。
• 下半年纸价上涨预期：受原材料价格上涨和需求旺季影响，纸价有望继续上涨，利好龙头企业。

三、家用轻工收入增长，定制家居表现抢眼

• 地产周期影响弱化：2017H1家用轻工板块营收增长30.61%，净利润增长32.45%。定制家居企业表现优于成品家居。
• 定制家居增长显著：索菲亚、我乐家居、尚品宅配等企业净利润增幅远高于行业平均水平，预计未来仍将保持增长。
• 费用率上升：销售费用率同比上升1.99%，但管理费用率和财务费用率基本持平。

四、包装印刷板块分化显著，业绩承压

• 原材料价格上涨影响利润：包装印刷板块营业收入同比增长13.48%，但营业成本增长更快，导致利润空间被压缩。
• 行业集中度提升：部分企业因成本压力和环保政策而压缩产能，行业整合加速，龙头企业受益。
• 寻找新的盈利增长点：部分企业拓展新材料和新兴业务，如铝塑膜，以应对传统业务的利润下滑。

相关标的

• 造纸板块：晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业、中顺洁柔
• 定制家居：索菲亚、金牌橱柜、欧派家居、尚品宅配、皮阿诺、我乐家居
• 包装印刷：裕同科技、劲嘉股份

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：地产投资和销售下滑可能影响家居需求。
• 原材料价格波动：纸浆和废纸价格波动将影响造纸企业成本。
• 企业经营管理风险：行业集中度提升，中小企业退出，可能带来一定的管理风险。