20180618-广发证券-汽车_18年汽车数据点评系列十-5月乘用车表现总体符合预期_SUV持续同比负增长值得关注_12页_1mb

汽车行业5月数据点评总结

核心内容概述

2018年5月中国汽车行业数据整体表现与预期相符，但存在结构性变化。乘用车批发销量同比增长6.7%，而终端实销同比下降1.5%。前5个月乘用车终端实销累计增长7.1%，批发销量累计增长4.3%。尽管批发与终端数据存在背离，但主要受去年基数变化及进口关税调整带来的消费观望情绪影响。

主要观点

• 5月数据表现：整体符合预期，但SUV、MPV、交叉乘用车持续负增长，值得关注。
• 终端实销与批发数差异：5月批发数增长与终端实销下降的背离，与去年同期基数变化及消费观望情绪相关。
• 豪华品牌表现：豪华品牌终端实销增速显著高于行业平均水平，其中奔驰增长最快。
• 品牌表现：德系与自主品牌表现较好，美系品牌市场份额下降明显，与产品策略及中美贸易摩擦有关。
• 库存管理：渠道与整车企业库存均有所增加，但增速较缓，表明企业采取了更为谨慎的策略。

关键信息

乘用车市场数据

• 5月终端实销：170.7万辆，同比下降1.5%。
• 5月批发销量（剔除出口）：182.0万辆，同比增长6.7%。
• 前5月累计数据：
  • 终端实销：859.6万辆，同比增长7.1%。
  • 批发销量：960.0万辆，同比增长4.3%。

分车型表现

• 轿车：终端实销88.0万辆，同比增长2.8%。
• SUV：终端实销68.1万辆，同比下降3.9%。
• MPV：终端实销下降11.4%。
• 交叉乘用车：终端实销下降26.0%。
• 前5月累计增速：
  • 轿车：10.1%。
  • SUV：10.3%。
  • MPV：-14.6%。
  • 交叉乘用车：-28.7%。

分品牌表现

• 德系：终端实销38.0万辆，同比增长3.6%。
• 自主品牌：终端实销68.3万辆，同比增长2.5%。
• 日系：终端实销33.0万辆，同比下降1.4%。
• 美系：终端实销17.1万辆，同比下降19.3%。
• 法系：同比下降17.8%。
• 韩系：同比下降0.2%。

豪华品牌表现

• 5月终端实销：15.4万辆，同比增长10.7%。
• 前5月累计终端实销：75.1万辆，同比增长19.9%。
• 一线品牌：
  • 奥迪：4.5万辆，同比增长1.5%。
  • 奔驰：4.3万辆，同比增长19.0%。
  • 宝马：3.4万辆，同比增长10.7%。
• 二线品牌：
  • 凯迪拉克：1.5万辆，同比增长15.4%。
  • 沃尔沃：0.8万辆，同比增长17.3%。

投资建议

• 前5月乘用车终端数据剔除基数影响后，基本符合全年销量增速-3%至+3%的预期。
• 盈利能力稳定、估值有折价的公司具有较好的配置价值。
• 关税调整及合资企业股比放开对行业影响可控，有利于创新与行业整合。
• 推荐关注华域汽车与上汽集团。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 行业景气度不及预期。
• 行业政策不符预期。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

数据背景分析

• 2011年作为09-10年政策周期退出后的第一年，其季度占比对2018年行业展望具有参考价值。
• 5月狭义乘用车批发数与终端实销数占比分别取2011年的40.6%与39.1%，在全年行业增速为3%、0%、-3%的假设下，测算前5月狭义乘用车批发数增速分别为10.7%、7.5%、4.3%，终端实销数增速分别为17.9%、14.5%、11.0%。
• 5月批发销量占比与历史均值偏离较大，主要受去年高基数影响，预计第四季度批发销量增速可能承压。

库存情况

• 5月渠道库存：增加11.3万辆，前5月累计增加100.4万辆。
• 5月企业库存：增加6.5万辆，前5月累计增加1.9万辆。
• 企业库存策略趋于谨慎，吸取了2017年库存上升过快的教训。

品牌下滑原因

• 美系品牌：如上汽通用、长安福特，因产品周期、3缸机切换及中美贸易摩擦等因素，终端实销连续下滑，5月降幅扩大至19.3%。
• 日系品牌：2012年因双边摩擦销量大幅下降，但2018年已回升至20%左右。
• 韩系品牌：2017年因萨德事件销量断崖式下滑，2018年开始逐步恢复。

投资团队信息

• 张乐：首席分析师，8年卖方研究经验，新财富最佳分析师。
• 闫俊刚：资深分析师，13年产业经验，团队成员。
• 唐皙：高级分析师，CPA，团队成员。
• 刘智琪：联系人，新财富团队成员。
• 李爽：联系人，新财富团队成员。

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