乘用车基础研究系列一_空间与增速——超配_站在乘用车三年新周期的起点_41页_2mb

报告摘要

本报告分析了中国汽车行业的乘用车市场，指出中国乘用车市场仍处于快速引入期，未来有较大的增长空间。通过与日本、韩国的发展阶段对比，发现中国乘用车市场尚未进入由更换需求驱动的稳健增长期，而日本和韩国已分别经历了快稳平衰和快稳两个阶段。

报告指出，2018年乘用车行业出现首次销量负增长，主要是由于购置税减半政策透支需求、经济下行压力、进口车关税降低和国六排放升级等短期扰动因素。但这些波动并不代表市场常态，预计2019年零售销量将转正，2020年批发销量也将转正，并有望保持三年左右的较快增长。

乘用车发展阶段分析：
- 中国乘用车市场处于快速引入期，主要由新增需求驱动增长，尚未开启更换需求驱动的稳健增长期。
- 日本经历了快稳平衰四个阶段，韩国目前处于稳健增长阶段。
- 中国千人保有量远低于日韩，但增速更快，表明市场仍有巨大增长潜力。
市场空间预测：
- 中国乘用车保有量和销量预计仍有2倍左右的增长空间。
- 长期来看，预计到2035年，中国乘用车千人保有量有望达到250-300辆，保有量有望实现3.62-4.35亿辆，销量有望达到3860万辆。
- 长期CAGR预计维持在3%左右，保守估计为2.5%。
行业周期与估值：
- 2018年乘用车板块估值触底，处于历史低位，部分企业PB低于1倍，具备明显周期底部特征。
- 2019年零售销量有望回暖，批发销量将滞后一年转正，形成周期反转信号。
投资建议：
- 建议超配乘用车板块，因其处于估值底部、周期反转和增长空间较大的阶段。
- 推荐买入具有低估值、强车型周期和经营改善的公司，如上汽集团、广汽集团、长城汽车、吉利汽车和长安汽车。

2018年乘用车市场表现：
- 乘用车销量全年下滑，但跌幅小于客车。
- 零售销量同比下滑8.5%，批发销量同比下滑4.3%。
- 2018年12月乘用车企业开始主动去库存，库存系数下降至健康水平。
2019年预测：
- 零售销量预计同比增长6.4%，全年呈现前低后高的趋势。
- 批发销量预计在2020年转正，增长7.1%。
- 零售销量预计在2019年Q2回暖。
中国乘用车发展特点：
- 新增需求占主导，更换需求占比低，尚未进入更换周期。
- 报废周期长，说明市场仍处于早期阶段。
- 人均GDP持续增长，为乘用车市场提供强劲需求支撑。
行业数据：
- 乘用车板块整体市盈率和市净率处于历史低位。
- 2018年乘用车板块估值收缩，PE-ttm降至8倍附近。

重点公司	现价（RMB）	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	评级
上汽集团A	27.62	2.95	3.11	3.26	9.4	8.9	8.5	买入
广汽集团A	11.19	1.05	1.25	1.39	10.6	9.0	8.1	买入
长安汽车A	8.12	1.49	0.13	0.39	5.5	63.0	20.7	买入
长城汽车A	7.28	0.55	0.59	0.67	13.2	12.4	10.8	买入
吉利汽车H	12.43	1.18	1.43	1.50	10.5	8.7	8.3	买入