乘用车基础研究系列（一）_空间与增速——超配_站在乘用车三年新周期的起点_41页_2mb

汽车行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国汽车行业的长期发展趋势与短期销量变化，并指出当前乘用车板块处于历史估值底部，具备良好的投资机会。通过对比日本、韩国乘用车市场的发展历程，认为中国乘用车市场仍处于快速引入期，未来有较大增长空间。

主要观点

1. 市场空间仍大
   中国乘用车市场仍处于快速引入期，人均购买力持续提升，预计乘用车保有量和销量仍有2倍左右的增长空间，长期CAGR有望维持在3%左右。预计到2035年，中国乘用车千人保有量有望达到250-300辆，保有量将达到3.62-4.35亿辆，销量有望达到3860万辆。

2. 短期周期反转
   2018年销量下滑主要由购置税减半政策透支需求、经济下行压力和消费者观望情绪等短期因素导致，并非市场常态。2019年零售销量有望转正，2020年批发销量预计转正，预计零售销量在2019-2021年保持6.5%左右的增速。

3. 估值处于历史底部
   乘用车板块PE和PB估值处于历史低位，部分企业PB估值低于1倍，行业整体处于周期底部。结合销量周期反转，当前是配置乘用车板块的较好时机。

4. 行业周期与企业表现
   报告建议超配乘用车板块，并推荐具有双击机会的公司，包括上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车和吉利汽车等。这些企业具备低估值、强车型周期或经营改善等优势。

关键信息

中国乘用车市场发展阶段

• 快速引入期：中国乘用车市场当前处于快速引入期，主要由新增需求驱动，更换需求尚未成为主力。
• 未来阶段：预计中国将在未来开启由更换需求驱动的稳健增长期，此时销量增速将趋于稳定。

中国乘用车与人均GDP关系

• 中国乘用车千人保有量与人均GDP呈正相关关系。
• 中国人均GDP现价（2017年）为8800美元，仅为日本和韩国的1/5和1/3，但人均GDP不变价CAGR高于日韩，预计未来仍有望保持增长。

中国乘用车市场短期与长期预测

• 短期预测：2019年零售销量预计转正，增长6.4%；2020年批发销量预计增长7.1%。零售销量全年呈先低后高的趋势。
• 长期预测：2019-2035年，假设中国人均GDP不变价CAGR为4%，报废周期维持在10-20年，预计中国乘用车销量长期CAGR为2.5%-3.5%。

行业数据概览

重点公司财务数据

风险提示

1. 宏观经济不及预期
2. 长期人均购买力提升不及预期
3. 报废周期大幅提升
4. 零售销量不及预期

行业趋势与投资建议

• 长期趋势：中国乘用车市场仍有较大增长空间，预计未来将由更换需求主导，销量增速趋于稳定。
• 短期趋势：2019年零售销量有望转正，批发销量将在2020年转正，整体呈现周期反转信号。
• 投资建议：建议超配乘用车板块，重点关注低估值、强车型周期和经营改善的公司，如上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车和吉利汽车。

总结

中国乘用车市场仍处于快速引入期，主要由新增需求驱动，未来将逐步进入由更换需求驱动的稳健增长期。短期销量波动主要由政策扰动和经济下行导致，而非市场常态。当前估值处于历史底部，具备良好的投资机会。报告建议超配乘用车板块，并重点推荐具备低估值、强周期和经营改善的公司。