20220727-开源证券-天成自控-603085.SH-公司首次覆盖报告_座椅业务布局广_乘用车潜力值得期待_18页_2mb

天成自控（603085.SH）总结

核心内容

天成自控是一家深耕座椅业务多年的公司，业务涵盖乘用车、工程机械、商用车、航空及儿童安全座椅等多个领域。公司自1992年成立以来，不断拓展业务边界，于2015年上市，2016年进入乘用车座椅市场，2017和2018年分别拓展航空座椅和儿童安全座椅业务。公司目前在多个领域均有布局，其中乘用车座椅业务发展潜力巨大，预计2022-2024年营收将分别达到6.41/12.48/17.05亿元，毛利率逐步提升。公司还积极推进航空座椅国产化进程，以提升盈利水平。

主要观点

1. 业务布局广泛，战略清晰

• 公司从农机座椅起步，逐步进入工程机械、商用车、乘用车、航空及儿童安全座椅市场。
• 乘用车座椅市场潜力巨大，预计2025年市场规模将达1202亿元，公司已进入多家主机厂供应链，客户持续多元化。
• 公司具备全产业链布局，涵盖座椅骨架、滑轨、调角器、调高泵、发泡及面套等产品，提升产品质量与成本控制能力。

2. 乘用车座椅业务增长潜力大

• 2021年乘用车座椅业务营收同比增长23%，毛利率为4.25%。
• 随着订单放量、产能利用率提升及原材料价格回落，公司盈利能力有望进一步修复。
• 公司在乘用车领域与上汽荣威、上汽大通、飞凡汽车、威马汽车、北汽新能源、东风乘用车等主机厂合作，客户结构持续优化。

3. 航空座椅业务盈利能力可期

• 公司于2021年通过波音审核，成为其线装飞机座椅供应商，并与空客、中国商飞等建立正式合作关系。
• 公司推进航空座椅国产化，降低生产成本，提升盈利水平，预计2022-2024年航空座椅业务营收分别为3.15/3.62/4.12亿元，毛利率逐步提升至39.8%。
• 公司已开发多款产品，如S3、S6、S7系列碳纤维航空座椅，实现轻量化与通用化，进一步拓展客户群体。

关键信息

财务预测与估值

• 预计2022-2024年公司营收分别为20.34/27.97/34.27亿元，归母净利润分别为0.58/1.28/2.45亿元，EPS分别为0.15/0.32/0.62元/股。
• 对应当前股价PE分别为88.01/39.89/20.75倍，低于行业可比公司PE均值，估值具有吸引力。

风险提示

• 缺芯及疫情反复可能影响主机厂产销情况。
• 原材料价格波动可能影响公司盈利水平。
• 公司客户拓展不及预期可能影响业务增长。

财务指标

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司乘用车座椅业务增长迅速，航空座椅业务盈利能力有望提升。
• 随着疫情缓解及行业复苏，公司业绩有望持续改善。

总结

天成自控凭借其广泛的业务布局和清晰的战略规划，正在逐步提升其在多个领域的竞争力。在乘用车座椅领域，公司拥有广阔的市场前景和良好的客户基础，预计未来几年将实现快速增长。在航空座椅领域，公司通过推进国产化进程，有望提升盈利水平并扩大市场份额。公司当前估值具有吸引力，适合长期投资者关注。