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证券行业月报总结：关注业务转型过程中券商板块长期投资价值

核心内容

本报告由渤海证券分析师王磊发布，聚焦于券商板块在当前市场环境下的表现及长期投资价值。报告分析了券商板块的市场表现、主要业务情况以及投资建议，并提示了相关风险。

市场表现

• 3月份市场回顾：
  • 上证综指单月下跌1.91%，沪深300单月下跌5.40%，证券（申万）板块单月下跌5.93%，跑输沪深300指数0.53个百分点。
  • 中债总全价指数单月上涨0.48%，十年期国债收益率较月初下降7个BP，处于低位。
• 板块个股表现：
  • 板块内个股跌多涨少，涨幅前三为东吴证券（+12.73%）、光大证券（+5.52%）、国金证券（+4.73%）。
  • 跌幅前三为中金公司（-15.22%）、中信证券（-12.33%）、东方财富（-10.27%）。
• 估值水平：
  • 截至4月7日，申万证券板块PB估值为1.68倍，处于近十年以来的30.18%分位点，估值较低。

主要板块概况

2.1 经纪业务

• 3月两市日均股基成交额为8721.66亿元，环比下降15.84%，但日均换手率上升6BP。
• 2020年同期日均股基成交额和换手率分别为9266.88亿元和3.46%。
• 经纪业务收入由成交额和佣金率决定，佣金率企稳背景下，成交额提升将推动收入增长。
• 代销金融产品收入增长明显，受益于市场行情高涨及居民财富向权益类资产迁移。

2.2 投行业务

• 3月股权融资规模1263.84亿元，环比增长27.22%，其中IPO融资增长24.63%，增发融资增长67.01%。
• 券商承销债券规模11067.36亿元，环比增长276.41%，与2020年同期基本持平。
• 注册制下撤回IPO申请的企业数量增加，对券商IPO承销保荐规模造成一定影响。
• 头部券商在股债承销集中度中表现突出，行业马太效应持续强化。

2.3 资管业务

• 3月券商集合资管新发规模环比下降20.82%，同比减少52.42%。
• 资管新规推动券商去通道、降杠杆，管理规模持续下降。
• 随着管理费率提高，预计资管行业将逐步进入恢复发展阶段。

2.4 信用业务

• 3月末两融余额为16547.79亿元，处于历史高位。
• 股票质押规模持续收缩，市场质押股数为4712.41亿股，占总股本比例6.35%，较上月末下降11BP。
• 预计2021年股质业务将继续保持收缩趋势。

2.5 自营业务

• 3月权益市场震荡下跌，债券市场指数止跌回升。
• 自营业务是券商第一大收入来源，与资本市场表现密切相关。
• 当前金融市场风险管理工具不足，市场波动弹性加大，对自营业务影响显著。

投资建议

• 业绩表现：截至4月8日，32家上市券商合计实现营收4827.52亿元，同比增长29.77%；归母净利润1412.14亿元，同比增长37.79%。
• 估值分析：证券Ⅲ（申万）指数当前估值1.69倍，处于近十年31%分位点，安全边际较高。
• 板块表现原因：当前券商板块受市场风险偏好下行影响，贝塔属性仍是主要矛盾。
• 未来展望：
  • 资本市场改革持续推进，注册制、机构投资者培育、长期资金入市引导、退市机制完善等将带来新的业务空间和模式。
  • 建议关注综合实力领先的龙头券商：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
  • 建议关注受益于居民金融资产配置提升的互联网券商：东方财富（300059.SZ）。

风险提示

• 市场波动风险：权益市场震荡可能对券商收入造成影响。
• 政策推进不及预期：资本市场改革进程可能受阻，影响券商业务发展。

投资评级说明

机构信息

• 渤海证券研究所：
  • 天津地址：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼，邮政编码300381。
  • 北京地址：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮政编码100086。
  • 电话：（022）28451888 / (010) 68104192。
  • 传真：（022）28451615 / (010) 68104192。
  • 网址：www.eww.com.cn。

分析师信息

• 王磊：分析师，SAC NO: S1150521010001，联系方式：+862228451802。
• 崔健：副所长&产品研发部经理，联系方式：+862228451618。
• 其他研究团队成员：包括郑连声、陈兰芳、周喜、宋旸、陈菊、韩乾、杨毅飞、朱艳君、王文君等，联系方式详见原文。