20170123-安信证券-华鑫股份-600621.SH-上海混改花落华鑫_精品券商转型升级_16页_878kb

华鑫股份（600621.SH）重大资产重组总结

核心内容

华鑫股份（600621.SH）于2017年1月23日宣布，拟通过重大资产重组注入华鑫证券92%股权，使其成为全资子公司。此举标志着华鑫股份从房地产开发转型为以证券业务为主的金融企业，不再从事房地产开发业务。

主要观点

• 主营业务转型：华鑫股份将转型为以证券业务为主，同时保留少量持有型物业出租管理及其他业务。
• 资本补充：通过募集配套资金12.72亿元，华鑫证券将获得8亿元用于信用交易业务，2.72亿元用于证券投资业务，2亿元用于发展资产管理业务。
• 业务结构优化：注入华鑫证券后，其业务结构将更加多元化，信用交易业务、自营业务、资管业务等将快速发展。
• 盈利预测：预计2017年至2018年EPS分别为0.43元和0.62元。
• 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价16.8元。
• 风险提示：宏观经济大幅下行、市场交易量萎缩、重大资产重组失败等风险。

关键信息

华鑫证券业务结构

• 经纪业务：营业网点从21家扩张至60家，市场份额稳定在0.34%，佣金率维持在0.046%。
• 信用交易业务：融资融券余额达34万亿元，市场占有率0.36%，预计补充资本后将提升至0.4%。
• 投行业务：由摩根华鑫开展，2016年前8月投行收入2.9亿元，占总营业收入的33%。公司债券主承销金额列全行业第11名，股票主承销金额列全行业第14名。
• 资管业务：受托资产管理规模达1124亿元，较2014年增长近十倍，设立摩根士丹利华鑫基金，为华鑫证券贡献约450万元收入。

资本扩充与业绩提升

• 资本金补充：华鑫证券当前净资产约为36亿元，此次募集12.72亿元将显著提升其资本实力。
• 业务拓展：资本补充后，华鑫证券净资本排名有望提升，业绩增长可期。
• 盈利预测：预计2017年和2018年净利润分别为453.9亿元和658.4亿元，每股收益分别为0.43元和0.62元。

股东资源与产融结合

• 股东结构：实际控制人为上海国资委，大股东为华鑫置业，持股26.62%。第二大股东为国华人寿，持股10%。
• 产融结合：华鑫股份成为上海仪电集团唯一金融上市平台，旗下140多家企业将为华鑫证券提供业务合作机会。
• 合作案例：2015年与飞乐音响及建设银行上海分行联合成立智慧城市产业基金，规模25亿元。

估值与投资建议

• PB估值法：参考4家可比券商，给予2.4xPB，每股价格约为17元。
• PE估值法：参考4家可比券商，给予35xPE，每股价格约为15.1元。
• 综合估值：合理价格在16.8元/股。
• 投资评级：增持-A，6个月目标价16.8元。

业务发展情况

经营指标

• 营业收入：2017年预计1963亿元，2018年预计2542亿元。
• 净利润：2017年预计453.9亿元，2018年预计658.4亿元。
• 每股收益：2017年0.43元，2018年0.62元。
• 每股净资产：2017年7.07元，2018年7.51元。

估值指标

• 市盈率：2017年31.6倍，2018年21.8倍。
• 市净率：2017年1.9倍，2018年1.8倍。
• 净利润率：2017年23.1%，2018年25.9%。
• 净资产收益率：2017年6.0%，2018年8.3%。
• ROIC：2017年52.5%，2018年9.6%。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济大幅下行，将影响证券行业整体表现。
• 市场交易量风险：若市场交易量大幅萎缩，可能影响佣金收入。
• 重组失败风险：若重大资产重组失败，将对华鑫股份业务转型产生负面影响。

总结

华鑫股份通过重大资产重组，将华鑫证券92%股权注入，实现主营业务转型。此次重组不仅拓宽了融资渠道，还显著提升了资本实力，有助于业务结构优化和业绩增长。华鑫证券在经纪、投行和资管业务方面具备一定优势，未来有望进一步发展。此外，丰富的股东资源和产融结合策略为公司带来新的增长点。综合估值建议合理价格为16.8元/股，投资建议为增持-A。