20181218-东兴证券-证券行业周报_2019年看好券商PB-ROE由水平向上倾斜过程中的投资机会_13页_802kb

报告摘要

2019年券商PB-ROE向上倾斜过程中的投资机会总结

核心内容

本报告分析了2018年12月证券板块的表现，并基于行业数据与市场情绪，提出对2019年券商行业的投资策略。报告指出，2019年券商行业的PB-ROE趋势线有望由水平向倾斜，主要由于市场对证券公司盈利能力的可持续性存在“PE偏见”，但随着该偏见边际缓和，ROE高的龙头券商将获得更大幅度的估值提升。

主要观点

证券板块表现：2018年12月10日至14日期间，沪深300指数下跌0.5%，证券板块跌幅为0.8%，排名申万104个二级行业中的第83位，表现弱于大盘及非银金融一级行业。
板块个股涨跌：34只证券个股中仅1只上涨，第一创业涨幅3.9%，东方证券跌幅最大，达5.7%。
业务数据跟踪：
- 经纪业务：股基成交额周环比下降21.52%，日均成交额2555.81亿元；交易所债券成交额小幅下降0.94%，为9052.98亿元。
- 投行业务：上周共发生1次IPO，债券承销业务220笔，其中ABS业务82笔，占比保持高位。
- 资管业务：发行产品88支，周环比上升6%，以货币市场型和债券型为主，存续规模小幅下降。
- 自营业务：根据2018年中报数据，14家券商的资产配置带来正超额收益。在三季报公布的24家券商中，7家重仓股取得正收益，光大证券收益最高。
- 信用业务：两融余额为7665.3亿元，周环比下降0.79%，占A股流通市值的2.09%。企业债发行利率持续下降，市场流动性偏宽松。
市场情绪：个人投资者和机构开户数维持低位，机构投资者的信用账户开户数有所回落，显示市场情绪偏谨慎。
投资策略：
- 长期趋势：预计2019年PB-ROE趋势线将由水平向上倾斜，尤其在下半年更为明显。
- 推荐逻辑：推荐两条主线：一是重资产集中度提升逻辑下的头部券商（如中信证券、广发证券）；二是轻资产业务新空间逻辑下的中小券商（如长江证券、华西证券）。
- 组合配置：本周重点推荐组合为中信证券（20%）、广发证券（30%）、长江证券（25%）、华西证券（25%）。
风险提示：包括股票市场成交量萎缩、股票质押风险事件、外围市场冲击等。

关键信息

行业数据：
- 行业股票家数为63，占沪深300指数成分股的1.77%。
- 行业市值为46391.75亿元，占沪深300指数的9.16%。
- 行业平均市盈率为17.43，市场平均市盈率为13.67。
分析师与研究助理信息：
- 分析师：郑闵钢，执业证书编号：S1480510120012。
- 研究助理：安嘉晨，北京航空航天大学本科，北京大学硕士，曾在腾讯、云锋金融工作。
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