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报告摘要

总结：港股中资券商行业分析（2017年7月3日）

核心内容

2017年下半年，港股中资券商行业面临市场交易量低迷、IPO数量回升、佣金率下降等挑战，但整体预期向好。分析师认为，券商收入结构中经纪业务占比持续降低，而投资银行业务及资产管理业务将成为行业发展的重点。此外，券商的自营业务和股票质押回购业务预计会有改善。

主要观点

佣金下滑放缓：A股市场交易量在2017年下半年预计反弹，券商佣金率开始趋于稳定。2016年底，平均佣金率为3.8bps，较前一年下降24%。
股票质押扩容：券商通过增加资本金发展资本密集型业务，股票质押回购业务规模在2017年5月底达到2922亿元人民币，环比增长6.3%，同比增长50.3%。
投行业务调整：2017年前五个月IPO审核加速，但再融资项目显著减少。债券市场持续低迷，预计2017年下半年IPO数量将减少，再融资监管将更加严格，促使上市公司转向股票质押回购等替代融资渠道。
资管转型加速：券商将加速发展主动资产管理业务，以替代通道业务。通道业务规模较大但利润较低，受监管影响逐渐萎缩。
自营业绩承压：由于2016年股权和债券市场表现低迷，港股券商自营业务投资收益同比下降，大部分券商收益在3%-5%之间。随着市场预期反转，预计2017年下半年将重新配置至股权。
年度预期转好：A股加入MSCI及IPO数量减少将提升资金流入预期，推动券商板块受益。2017年下半年，主要券商预计实现净利润同比正增长。
估值处于历史低位：港股券商板块平均估值约为1.05倍2017年PB和0.98倍2018年PB，处于历史低位。分析师维持“超配”评级，并推荐两类券商：估值吸引型（如中国银河）和特色业务领头羊（如海通证券）。

关键信息

佣金率分析

2016年平均佣金率为3.8bps，同比下降24%。
佣金率进一步下降的风险有限，预计趋于稳定。

股票质押回购

截至2017年5月底，股票质押回购规模为2922亿元人民币，同比增长50.3%。
随着上市公司融资需求上升，股票质押回购业务预计进一步增长。

投行业务

2017年前五个月IPO项目数量增长，但再融资项目大幅减少。
债券市场持续低迷，预计2017年下半年IPO数量将减少，再融资监管将更加严格。

资管业务

通道资产管理业务规模较大但利润较低，预计会逐步萎缩。
主动资产管理业务将成券商发展重点，监管对通道业务的打击影响有限。

自营业务

2016年港股券商自营业务投资收益同比下降，主要集中在股权和债券市场。
随着市场预期反转，预计2017年下半年将重新配置至股权市场。

估值与推荐

港股券商板块平均估值处于历史低位，分析师维持“超配”评级。
推荐的券商包括：
- 估值吸引型：
  - 中国银河（6881:HK, OUTPERFORM）
  - 中信证券（6066:HK, N-R）
  - 中信证券（6030:HK, N-R）
- 特色业务领头羊：
  - 海通证券（6837:HK, Hold）
  - 华泰证券（6886:HK, N-R）
  - 广发证券（1776:HK, N-R）