20170223-申万宏源-家电行业成本专题深度报告：三种武器防御原材料价格冲击_24页_2mb

家电行业成本专题深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年原材料价格上涨对家电行业盈利能力的影响，并探讨了龙头企业在成本转嫁能力、出口订单稳定性及内销提价策略方面的优势。同时，报告提出了投资建议，重点推荐具备较强成本转移能力的家电龙头公司。

主要观点

• 原材料成本占比高：家电行业原材料成本占比高达80%以上，其中空调、冰箱、洗衣机的原材料成本构成各有不同。
• 成本上涨周期：2016年末至2017年初，铜价、铝价、钢材及塑料价格均出现显著上涨。
• 成本弹性差异：不同子行业对成本上涨的敏感性不同，空调、冰箱、洗衣机的毛利率分别下降2.1、1.9、2.3个百分点，若原材料成本上涨25%，则分别下降10.6、9.5、11.5个百分点。
• 出口订单受成本影响：出口业务占总销量的30%-40%，出口模式以OEM/ODM为主，利润率较低。成本上涨若无法通过上调出口价格来缓解，可能导致企业缩减订单。龙头企业出口业务毛利率较高，具备更强的抗风险能力。
• 内销提价策略：龙头企业具备更强的议价能力，可以通过提高产品售价、优化产品结构及提升生产效率来缓解成本压力。
• 自动化与效率提升：龙头企业在自动化设备投入与经营效率方面优于二线企业，有助于保持净利率稳定。
• 投资建议：重点推荐格力电器、美的集团、老板电器和苏泊尔等具备较强成本转移能力的龙头企业。

关键信息

原材料成本占比

• 空调：钢材（25%）、铜（20%）、塑料（10%）、铝（5%）
• 冰箱：塑料（25%）、钢材（15%）、铜（10%）、铝（2%）
• 洗衣机：钢材（35%）、塑料（15%）、铜（10%）、铝（2%）

原材料价格上涨情况

• 铜价：2017年2月17日为48380元，同比增长36.82%
• 铝价：2017年2月17日为14010元，同比增长30.08%
• 钢材：2016年初以来上涨83.9%
• 塑料：2016年初以来上涨30.3%

出口业务情况

• 空调出口：2016年出口量4792.7万台，同比增长9.70%，占总销量44.21%
• 冰箱出口：2016年出口量2838.6万台，同比增长18.10%，占总销量36.10%
• 洗衣机出口：2016年出口量1835.7万台，同比增长7.40%，占总销量30.85%
• 出口毛利率：龙头公司如美的集团和格力电器分别为24.8%和21.21%，二线公司如海信科龙和美菱电器分别为16.09%和10.52%

内销提价策略

• 直接提价：格力、美的、惠而浦等公司已宣布空调涨价，幅度从50元到8%不等。
• 间接提价：通过提升产品均价，尤其是高端产品，以提高毛利率。
• 产品结构优化：变频空调占比提升至65.57%，大容量洗衣机占比提升，滚筒洗衣机市场占比增加，冰箱大容量趋势明显。

生产效率与自动化

• 营业周期：格力电器（59天）、美的集团（70天）、海尔（67天）远低于二线企业（如惠而浦157天、美菱电器114天）。
• 资本开支：美的集团加大自动化设备投入，2015年机器设备占比达55%。
• 其他流动负债：格力电器和美的集团具备较强的利润调节能力。

投资建议

• 推荐公司：格力电器（买入）、美的集团（买入）、老板电器（买入）、苏泊尔（买入）
• 估值分析：
  • 格力电器：2017年估值为9倍，预计业绩保持较高增长。
  • 美的集团：2017年估值为12倍，估值有望继续提升。
  • 老板电器：2017年估值为19倍，低于历史中枢，业绩持续靓丽。
  • 苏泊尔：2017年估值为18倍，受益于出口复苏与产品升级。

结论

在原材料价格上涨背景下，家电行业整体面临成本压力，但龙头企业凭借其强大的市场地位、较强的议价能力、更高的自动化水平和更优的经营效率，能够更好地转嫁成本，保持盈利能力。因此，2017年投资建议倾向于选择具备成本转移能力的龙头企业，以获取更高的盈利增长与估值提升机会。