20170223-申万宏源-家电行业成本专题深度报告_三种武器防御原材料价格冲击_23页_1mb

报告摘要

家电行业成本专题深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年家电行业面临的原材料价格上涨压力，以及龙头公司在成本上涨周期中的应对策略与投资价值。重点指出原材料成本对家电企业盈利的影响，并评估了龙头公司与二线企业在成本转移能力上的差异。

主要观点

原材料成本占比高：家电行业原材料成本占比高达80%以上，其中白电行业尤为突出。空调、冰箱、洗衣机的主要原材料分别为钢材与铜、塑料、钢材等。
成本上涨周期：2016年末原材料价格快速上涨，2017年初继续上涨，铜价同比上涨36.82%，铝价上涨30.08%，钢材上涨83.9%，塑料上涨30.3%。
出口业务影响：出口订单占白电总销量的30%-40%，但出口模式以OEM/ODM为主，利润率较低。原材料价格上涨可能导致企业缩减低利润率订单，但龙头公司因出口毛利率较高，受影响较小。
内销成本转移能力：龙头公司具备更强的成本转移能力，主要体现在三个方面：
1. 向上游压价：整机厂商通过分散采购策略与议价能力较强，可将部分成本转嫁给上游零部件供应商。
2. 向下游提价：消费者对价格变动不敏感，龙头公司通过提高产品均价，有效转移成本压力。
3. 提升生产效率：龙头公司自动化程度高，经营效率优于二线企业，有助于保持净利率稳定。
产品结构优化：公司通过提升高端产品比重，改善毛利率水平。例如，变频空调、大容量洗衣机、三门及以上冰箱等产品比例持续上升。
投资建议：推荐格力电器、美的集团、老板电器和苏泊尔等家电龙头公司，认为它们在原材料上涨周期中具备更强的抗风险能力与盈利增长潜力。

关键信息

原材料成本占比

空调：钢材约25%，铜约20%，塑料约10%，铝约5%
冰箱：塑料约25%，钢材约15%，铜约10%，铝约2%
洗衣机：钢材约35%，塑料约15%，铜约10%，铝约2%

成本上涨对毛利率影响（敏感性分析）

原材料涨幅	空调毛利率变化	冰箱毛利率变化	洗衣机毛利率变化
5%	-2.11%	-1.90%	-2.30%
10%	-4.22%	-3.80%	-4.59%
15%	-6.33%	-5.70%	-6.89%
20%	-8.44%	-7.60%	-9.19%
25%	-10.55%	-9.50%	-11.49%

龙头公司出口毛利率

格力电器：21.21%
美的集团：24.8%
二线公司（如海信科龙、美菱电器）：16.09%、10.52%

龙头公司产品均价涨幅

空调：格力26%、美的27%、海尔20%
冰箱：海尔31%、美的15%
洗衣机：海尔36.59%、小天鹅33.53%

经营效率对比

格力电器：营业周期59天
美的集团：营业周期70天
海尔：营业周期67天
惠而浦：营业周期157天
美菱电器：营业周期114天

投资建议

重点推荐公司：格力电器、美的集团、老板电器、苏泊尔
估值情况：
- 格力电器：2017年估值为9倍，预期业绩增长
- 美的集团：2017年估值为12倍，布局机器人产业
- 老板电器：2017年估值为19倍，业绩持续增长
- 苏泊尔：2017年估值为18倍，出口复苏预期