20250223-国泰期货-豆粕_宽松预期修正_筑底概率增加_9页_1mb

豆粕市场分析总结

核心内容

2025年2月23日发布的报告指出，2024/25年度全球大豆供需宽松预期已出现修正，豆价构筑阶段性底部的概率增加。报告从美国和南美大豆市场两个方面展开分析，指出供需关系的调整对豆价走势有重要影响。

主要观点

1. 美豆供需宽松预期修正

• 产量下调：2024年11月和2025年1月的USDA供需报告下调了美豆单产预估，导致总产量和期末库存同步下调，修正了此前的宽松预期。
• 产量调整幅度：2024年美豆总产量从最高预估下调约596万吨，期末库存从最高预估下调约463万吨，产量降至历史第四位，库存降至历史第六位。
• 供应端稳定：2024年3月～9月美豆产量未调整，说明供应端相对稳定。
• 需求端稳定：美豆销售进度达88%，完成年度目标压力不大；中美关税事件虽有扰动，但大豆贸易相对稳定，中方取消订单概率较低。
• 种植成本与比价影响：美豆期价持续低于种植成本，且美豆/美玉米比价偏低（约2.22），预计2025年美豆种植面积将下降，玉米种植面积上升，有利于2025/26年度供需收紧。

2. 南美大豆供需宽松预期修正

• 巴西丰产预期不变：USDA对2024/25年度巴西大豆产量预估维持1.69亿吨不变，市场已提前交易丰产预期，但天气不理想，南部产区不利天气持续，产量受损仍有空间。
• 阿根廷与巴拉圭产量下调：两国大豆产量在2024年9月和12月上调后，因天气影响，2025年2月USDA重新下调产量预估，修正前期丰产预期。
• 产量交易充分：2024年12月南美三大主产国产量预估达到峰值，巴西大豆升贴水、美豆盘面价格、连豆粕价格均下跌，表明市场已充分交易前期预期。
• 产量进一步下调概率高：由于天气瑕疵仍在，且南美大豆生长收获仍有时间窗口，其产量进一步下调的概率相对较高。

关键信息

• 美豆销售进度：截至2025年2月中旬，2024/25年度美豆销售进度为88%，完成年度目标压力不大。
• 种植面积预期：2025年美豆种植面积预计下降3.6%，玉米种植面积上升4%，支持新作美豆产能收缩。
• 比价分析：美豆/美玉米比价偏低（约2.22），低于正常值2.5，激励农户多种玉米、少种大豆。
• 南美天气影响：巴西南部产区高温少雨，阿根廷和巴拉圭产量因天气问题被下调。
• 豆价走势预期：豆价构筑阶段性底部的概率增加，但中长线来看，豆价上方空间大于下方空间。
• 牛市条件：豆价能否迎来牛市需等待供需关系从宽松转变为偏紧，需更多时间和数据验证。

市场关注点

• 美豆种植面积预估：关注2月27～28日USDA农业展望论坛对2025年美豆种植面积的预估，以及3月底和6月底的种植面积意向报告。
• 巴西收割压力：关注巴西大豆收割进度及升贴水报价。
• 阿根廷产量调整：关注3月USDA供需报告是否进一步下调阿根廷大豆产量。

风险提示

• 本报告仅作为专业投资者参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，准确性、完整性或可靠性无法保证。
• 市场有风险，投资需谨慎，投资者应自行判断并承担相应风险。

总结

报告指出，2024/25年度全球大豆供需宽松预期已出现修正，豆价构筑阶段性底部的概率增加。美豆产量和库存因天气因素下调，但供应端相对稳定，需求端亦未出现大幅下滑。南美大豆产量因天气问题被修正，巴西虽丰产预期不变，但天气瑕疵仍存，产量仍有下调空间。整体来看，豆价在中长线角度存在向上空间，但短期内仍受供需关系影响，需关注后续USDA报告及天气变化。