20160921-国金证券-飞亚达A-000026.SZ-受益央企改革的国内腕表龙头企业_业绩有望底部改善_19页_2mb

报告摘要

飞亚达A（000026.SZ）深度分析报告总结

核心内容概述

飞亚达A是中国国内领先的腕表企业，具备全产业链布局优势，涵盖名表零售与自有品牌。公司目前处于业绩底部改善阶段，受益于央企改革的预期，同时在智能手表及名表维修市场布局，为未来增长提供新动力。公司自持物业价值丰厚，为公司带来稳定租金收入和较高的市值安全边际。整体来看，公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

行业地位：飞亚达A是国内唯一A股上市的腕表企业，拥有“多元品牌+全渠道”商业模式，品牌市占率在国内品牌中领先。
业绩改善：公司2016年上半年营收与净利润表现低迷，但二季度经营数据明显改善，净利率回升，业绩有望在年内持续改善。
新业务布局：公司联合阿里巴巴推出智能手表，产品具备轻智能、高续航、良好工艺品质等优势，有望成为新的利润增长点；同时，依托全国网点资源，积极布局名表维修市场，预计未来市场潜力巨大。
央企改革预期：公司作为中航工业旗下商业平台，改革预期强烈，未来可能通过混改、引入战投等方式受益，提升公司价值。
自持物业价值：公司拥有五处自持物业，总价值重估约50亿元，租金收入稳定，为公司提供坚实的财务支撑。

关键信息

市场数据

当前股价：13.72元人民币
总市值：6,019.58百万元人民币
已上市流通A股：311.07百万股
年内股价最高最低：18.20元 / 9.54元
沪深300指数：3266.64
深证成指：10583.40

公司财务指标

每股收益：2014年0.371元，2015年0.310元，2016E 0.276元，2017E 0.320元，2018E 0.397元
每股净资产：2014年4.16元，2015年5.24元，2016E 5.46元，2017E 5.65元，2018E 5.91元
每股经营性现金流：2014年0.74元，2015年0.90元，2016E 0.78元，2017E 0.48元，2018E 0.76元
市盈率（PE）：2014年28.06倍，2015年52.86倍，2016E 49.66倍，2017E 42.86倍，2018E 34.58倍
净利润增长率：2014年11.89%，2015年-16.41%，2016E -0.40%，2017E 15.86%，2018E 23.96%
长期竞争力评级：高于行业均值

投资建议

评级：增持
EPS预测：2016年0.28元，2017年0.32元，2018年0.40元
PE估值：2016年49.7倍，2017年42.9倍，2018年34.6倍
安全边际：当前股价接近一年期定增价格（13.05元），具有较高的安全边际

风险提示

高端腕表市场持续低迷：若名表市场需求持续疲软，可能对公司的业绩产生负面影响。
新业务发展不及预期：智能手表及名表维修业务可能因市场接受度、竞争加剧等原因未能达到预期。
国企改革不确定性：改革进程可能受到政策变化、执行力度等因素影响，存在不确定性。

投资逻辑

名表零售与自有品牌双轮驱动：公司名表零售业务是主要收入来源，自有品牌飞亚达表现稳健，未来有望进一步提升市场份额。
智能手表与维修市场：公司推出智能手表，结合传统品牌优势，有望在市场中脱颖而出；名表维修市场潜力巨大，公司具备渠道和技术优势，有望抢占先机。
央企改革预期：公司作为中航工业下属企业，未来可能通过混改、引入战投等方式受益，提升公司价值。
自持物业价值：公司自持物业价值重估达50亿元，租金收入稳定，为公司提供长期收益。

财务预测

收入预测

2016年：预计收入为2,908百万元，增速-8.0%
2017年：预计收入为2,992百万元，增速2.9%
2018年：预计收入为3,108百万元，增速3.9%

净利润预测

2016年：预计净利润为121百万元，增速-0.4%
2017年：预计净利润为140百万元，增速15.86%
2018年：预计净利润为174百万元，增速23.96%

毛利率预测

名表零售：预计2016年毛利率24.20%，2017年24.00%，2018年24.00%
自有品牌：预计2016年毛利率64.50%，2017年64.70%，2018年65.00%
租赁业务：预计2016年毛利率85.00%，2017年85.00%，2018年85.00%

总结

飞亚达A作为国内腕表行业龙头企业，凭借全产业链布局和多品牌战略，具备较强的市场竞争力。尽管当前名表市场受宏观经济影响有所调整，但公司通过产品结构调整、关店控费等措施，已实现业绩的底部企稳。同时，公司积极布局智能手表与名表维修业务，有望成为新的增长点。在央企改革预期下，公司未来可能通过多种方式受益，进一步提升市场价值。自持物业带来的稳定租金收入也为公司提供了良好的财务保障。综合来看，公司具备良好的投资价值，首次覆盖给予增持评级。

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