20180305-华创证券-万盛股份-603010.SH-主业量价齐升_拟收购高速数据传输独角兽_27页_2mb
报告摘要
万盛股份（603010.SH）投资分析总结
核心内容
万盛股份是一家以有机磷系阻燃剂为核心业务的国内龙头企业，同时通过收购切入半导体芯片设计领域，特别是高速数据传输技术。公司当前股价为23.40元，目标价为32.38元，投资评级为“推荐”，为首次覆盖。
主要观点
-
阻燃剂业务：公司深耕阻燃剂行业20余年，是有机磷系阻燃剂领域的领军企业，拥有广泛的下游客户群体，包括拜耳、陶氏化学、LG等国内外知名企业。随着新产能的释放和产品价格的上调，2018年有望实现量价齐升，提升盈利能力。
-
特种脂肪胺业务：2015年通过收购大伟助剂进入特种脂肪胺市场，目前产能达1.5万吨，2016年启动年产10万吨项目，预计2018年2季度正式达产。该业务需求广阔，未来有望成为公司新的业绩增长点。
-
半导体芯片设计业务：公司拟通过定增收购硅谷数模，后者为高速数据传输芯片设计企业，产品在消费电子领域广泛应用。随着5G、VR、自动驾驶等技术的成熟，高速数据传输需求将爆发式增长，硅谷数模将长期受益。
-
盈利预测与估值：预计2017-2019年备考归母净利润分别为1.05亿、3.44亿、5.63亿，对应EPS分别为0.41元、0.93元、1.54元。采用分部估值法，给予阻燃剂业务18PE25倍，半导体芯片设计业务18PE50倍，目标价32.38元。
关键信息
- 当前股价：23.40元
- 目标价：32.38元
- 投资评级：推荐
- 评级变动：首次覆盖
- 主要产品：有机磷系阻燃剂（聚氨酯、工程塑料）、特种脂肪胺、聚合物多元醇
- 主要客户：拜耳、陶氏化学、LG、万华化学、赢创工业集团等
- 收购计划：拟收购硅谷数模100%股权，国家集成电路基金将持股6.12%
- 业绩承诺：硅谷数模2018-2020年净利润分别不低于1.30亿、2.67亿、3.72亿
- 市场前景：全球阻燃剂市场年增速约5%，消费重心向亚洲转移；高速数据传输市场因5G、VR等技术推动，未来需求将大幅增长。
业务板块
阻燃剂业务
- 产品分类：有机磷系阻燃剂（聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂）
- 产能情况：2017年聚氨酯阻燃剂产能3.3万吨，工程塑料阻燃剂产能2.05万吨，特种脂肪胺产能1.5万吨，聚合物多元醇产能0.9万吨
- 价格走势：2017年1-9月，有机磷系阻燃剂平均价格同比上涨8.69%
- 市场地位：全球有机磷系阻燃剂市场占有率约13%，与雅克科技并列行业龙头
特种脂肪胺业务
- 产能建设：泰兴10万吨项目一期4万吨已试生产，预计2018年2季度达产
- 产品种类：包括正辛胺、三正辛胺、二甲基癸酰胺等50余种产品
- 市场前景：全球脂肪胺需求预计达700万吨，特种脂肪胺市场小但高利润，公司有望受益于市场增长
半导体芯片设计业务
- 收购标的：硅谷数模，专注于高速数据传输芯片设计
- 技术优势：在DisplayPort、HDMI、USB Type-C等高速数据传输领域有深厚积累
- 产品应用：已应用于消费电子、显示面板、VR设备等领域
- 未来增长：随着5G、VR、自动驾驶等技术发展，高速数据传输需求将大幅上升，公司有望长期受益
投资建议
- 盈利预测：2017-2019年备考归母净利润分别为1.05亿、3.44亿、5.63亿
- 估值方法：采用分部估值法，给予阻燃剂业务18PE25倍，半导体芯片设计业务18PE50倍
- 目标价：32.38元
- 评级：推荐
风险提示
- 化工原材料价格上升可能影响盈利能力
- 高速数据传输应用发展不及预期，可能影响收购后的增长潜力
公司数据概览
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 总股本(万股) | 25,439 | - | - | - |
| 流通A股/B股(万股) | 22,000/- | - | - | - |
| 资产负债率(%) | 37.2 | - | - | - |
| 每股净资产(元) | 4.3 | - | - | - |
| 市盈率(倍) | 42.49 | - | - | - |
| 市净率(倍) | 5.69 | - | - | - |
| 12个月内最高/最低价 | 40.36/17.69 | - | - | - |
图表目录（摘要）
- 图表1：公司股权结构
- 图表2：公司产能情况
- 图表3：营业收入及增长率
- 图表4：归母净利润及增长率
- 图表5：2016营业收入构成
- 图表6：2016毛利构成
- 图表7：匠心知本组织结构
- 图表8：阻燃剂分类
- 图表9：各种阻燃剂特性
- 图表10：聚氨酯硬泡、工程塑料阻燃剂应用领域
- 图表11：聚氨酯软泡阻燃剂应用领域
- 图表12：2017年世界阻燃剂消费地区分布
- 图表13：2017年世界有机磷阻燃剂消费地区分布
- 图表14：磷系阻燃剂生产企业
- 图表15：公司主要产品
- 图表16：公司有机磷系阻燃剂价格走势图
- 图表17：氨酯生产流程
- 图表18：公司聚合物多元醇价格
- 图表19：大伟助剂主要产品
- 图表20：特种脂肪胺价格
- 图表21：1.0-1.4 DisplayPort 支持分辨率及刷新率参数
- 图表22：DisplayPort连接器
- 图表23：Duel DisplayPort 接口 (笔记本电脑)
- 图表24：eDP 接口连接功能示意图
- 图表25：硅谷数模设立以来的技术路径
- 图表26：硅谷数模五大产品线服务全球一流客户
- 图表27：高速数据传输面临的挑战
- 图表28：传输距离越远、传输速度越快, 信号衰减幅度越大
- 图表29：预加重技术图解
- 图表30：去加重技术图解
- 图表31：提升信号完整性技术
- 图表32：德州仪器信号完整性解决方案
- 图表33：硅谷数模 ANX7440 Retimer 信号处理表现优异
- 图表34：高速传输需求推动因素
- 图表35：IC VR 联盟单线 (TYPE-C) 连接 VR 头显方案
- 图表36：硅谷数模 IC 产品、IP 核、配件应用领域
- 图表37：半导体芯片设计公司估值表
总结
万盛股份凭借其在阻燃剂行业的领先地位，以及通过收购硅谷数模进入高速数据传输芯片设计领域，有望在多个高成长性市场中受益。公司未来的增长点包括阻燃剂业务的量价齐升、特种脂肪胺产能的释放以及半导体芯片设计业务的快速发展。随着5G、VR、自动驾驶等技术的成熟，公司有望在高速数据传输领域获得长期增长动力。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
