核心内容概述
万盛股份（603010.SH）是一家全球领先的有机磷系阻燃剂生产商，专注于功能性精细化学品的研发与生产，包括有机磷系阻燃剂、特种脂肪胺、电子化学品、涂料助剂及催化剂等。公司近年来业绩持续高增长，主要得益于磷系阻燃剂的量价齐升，同时通过产能扩张和产品多元化增强了市场竞争力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年前三季度，公司实现营业收入30.68亿元，同比增长97.80%，归母净利润6.25亿元，同比增长171.41%，扣非归母净利润6.18亿元，同比增长183.09%。其中，三季度单季营收和净利均实现快速增长。
- 产品结构优化：公司主营产品有机磷系阻燃剂销售均价上涨42.62%，销量增长45.79%，带动公司业绩持续增长。公司同时拓展了其他产品线，如特种脂肪胺、电子化学品等。
- 产能扩张持续推进：山东项目已正式受理环评，预计新建磷系聚氨酯阻燃剂7万吨、磷系工程塑料阻燃剂5万吨、三氯氧磷7万吨、高端环氧树脂及助剂10万吨、表面活性剂3万吨，合计新增产能12万吨。项目预计在四季度进入试生产阶段。
- 技术升级与产业链整合：万盛大伟二期技改项目正在推进，预计新增1.5万吨脂肪叔胺、1万吨季铵盐、2500吨催化剂产能，进一步提升公司技术实力和产业链协同效应。
- 投资建议：分析师预计公司2021-2023年净利润分别为8.6亿元、11.2亿元、14.5亿元，对应EPS分别为1.77元、2.0元、2.6元，给予2022年净利20倍PE，目标价40元，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2019-2023年预计分别为19.3亿元、23.3亿元、47.8亿元、59亿元、75.95亿元，年均增长率达28.73%。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为859亿元、1120亿元、1445亿元，年均增长率达28.94%。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为1.77元、1.993元、2.569元。
- 每股经营性现金流净额：预计2021-2023年分别为1.62元、1.98元、2.52元。
- ROE（摊薄）：预计2021-2023年分别为40.31%、25.73%、27.67%。
- P/E（市盈率）：预计2021-2023年分别为12.45、11.06、8.57倍。
- P/B（市净率）：预计2021-2023年分别为5.02、2.85、2.37倍。
项目进展
- 山东项目：环评已受理，预计四季度试生产，新增产能12万吨，涵盖磷系阻燃剂、三氯氧磷、环氧树脂及助剂、表面活性剂等。
- 二期技改项目：预计四季度进入试生产阶段，新增1.5万吨脂肪叔胺、1万吨季铵盐、2500吨催化剂产能，进一步拓展产品矩阵。
风险提示
- 全球新能源汽车增长不及预期
- 项目审批及建设进度不及预期
- 非公开发行摊薄风险
- 股东及高管减持风险
- 能耗双控对开工率影响的风险
附录：财务预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,733 |
1,930 |
2,330 |
4,780 |
5,900 |
7,595 |
| 归母净利润（百万元） |
104 |
153 |
383 |
859 |
1,120 |
1,445 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
74 |
59 |
383 |
788 |
1,115 |
1,419 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-20 |
-236 |
-142 |
-226 |
-842 |
-728 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
40 |
-11 |
-206 |
-425 |
1,083 |
-604 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计（百万元） |
2,077 |
2,053 |
2,419 |
3,134 |
5,508 |
6,607 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.425 |
0.478 |
1.134 |
1.770 |
1.993 |
2.569 |
| 每股净资产 |
4.487 |
3.544 |
4.653 |
4.391 |
7.743 |
9.285 |
| 每股经营现金净流 |
0.294 |
0.170 |
1.104 |
1.623 |
1.983 |
2.523 |
| 净资产收益率 |
9.47% |
13.49% |
24.38% |
40.31% |
25.73% |
27.67% |
| 总资产收益率 |
5.18% |
8.07% |
16.25% |
27.40% |
20.34% |
21.86% |
| 投入资本收益率 |
7.83% |
9.10% |
20.76% |
35.70% |
24.06% |
25.96% |
| 主营业务收入增长率 |
17.63% |
11.35% |
20.75% |
105.16% |
23.43% |
28.73% |
| 净利润增长率 |
18.05% |
54.19% |
137.21% |
118.41% |
30.45% |
28.94% |
投资建议与评级
- 目标价格：40.00元
- 当前价格：22.03元
- 评级：买入
- 评分：1.00（买入）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
