20151217-申万宏源-万盛股份-603010.SH-快速增长磷阻燃剂龙头_收购大伟助剂协同发展_并购基金外延可期_22页_1mb

报告摘要

万盛股份 (603010) 投资分析报告总结

核心内容概述

万盛股份是一家专注于有机磷系阻燃剂研发、生产和销售的精细化工企业，是全球有机磷阻燃剂市场的主要参与者之一。公司主营产品包括聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂，2015年上半年营收和归属母公司净利润分别增长22%和78%。公司目前产能为5.35万吨，与雅克科技并列国内阻燃剂市场前两位，两家合计全球市占率超过25%。公司产品大量出口，海外收入占比超过50%。

主要观点

行业前景广阔：全球阻燃剂市场稳步增长，预计至2018年全球容量将达到280万吨，年复合增速4.6%。随着环保政策趋严，无卤化趋势加速，有机磷阻燃剂作为替代品，预计全球增速将超过7%。
国内优势明显：我国拥有丰富的磷矿资源，磷资源储量占全球的36%，生产成本较国外更有竞争力。同时，国内企业规模和技术水平持续提升，外资退出推动竞争格局重构。
主业增长强劲：公司受益于原材料价格下降，毛利率大幅提升3%以上。同时，通过募投项目产能释放，进一步提升业绩。
外延并购布局：公司通过收购大伟助剂，丰富产品线，实现协同发展。大伟助剂是国内领先的材料用胺类化学品生产商，承诺2015-2018年税后净利润分别为4000万、4500万、5000万、5500万元。
并购基金设立：公司与杭州市汇信资产管理设立2亿元并购基金，投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域，为未来外延扩张提供支持。

关键信息

市场数据

收盘价：57.35元
一年内最高/最低：58.49元 / 23.1元
市净率：10.3
息率：0.23
流通A股市值：2732百万元
上证指数/深证成指：3580.00 / 12825.48

基础数据

每股净资产：5.58元
资产负债率：16.52%
总股本/流通A股：116百万 / 48百万
流通B股/H股：- / -

盈利预测及投资评级

2015-17年EPS（按最新股本摊薄）：0.69元、1.38元、1.68元
当前股价对应PE：83X、42X、34X
首次覆盖投资评级：增持

风险提示

原材料价格大幅波动
下游需求低迷
项目投产进度及外延低于预期

财务数据及盈利预测

项目	2014	15Q1-Q3	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	747	637	884	1,591	1,919
同比增长率(%)	15.79	17.42	18.35	79.98	20.62
净利润(百万元)	42	59	80	159	194
同比增长率(%)	-28.51	74.71	90.22	98.75	22.01
每股收益(元/股)	0.42	0.59	0.69	1.38	1.68
毛利率(%)	19.8	23.3	23.3	23.0	22.4
ROE(%)	8.2	10.6	8.5	14.5	15.0
市盈率	136	83	42	34	34

有别于大众的认识

行业潜力：市场普遍认为国内磷阻燃剂行业已进入红海，增长放缓。但公司认为，随着无卤化进程加速，有机磷阻燃剂具有较大发展潜力。
成本优势：我国磷资源储量丰富，成本较国外更具优势。同时，外资退出，国内企业有望占据更大市场份额。
技术实力：公司多项产品在技术指标上已达到国际先进水平，甚至优于国外企业。

股价表现的催化剂

公司新产能快速释放
并购基金进行外延布局

行业背景

阻燃剂分类：有机卤系、有机磷系、无机系
应用领域：塑料、橡胶、纺织品、涂料、纸张木材等
主要应用材料：PVC、聚氨酯、聚烯烃
全球阻燃剂市场：预计2018年达到280万吨，年复合增速4.6%
中国市场：2013年占据全球27%，预计2016年消费量将达到105万吨

收购大伟助剂

收购方式：发行股份和现金方式收购大伟助剂100%股权
交易价格：3.5亿元，对应2014年9.6倍PE
大伟助剂业务：主营特种脂肪胺类精细化学品，产品品类超过50种，应用广泛
业绩承诺：2015-2018年税后净利润分别为4000万、4500万、5000万、5500万元

并购基金设立

基金规模：2亿元
投资方向：新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域的成长期和成熟期公司
目的：为公司外延扩张提供支持，降低并购风险，推动业务增长

关键结论与投资建议

万盛股份作为快速增长的有机磷阻燃剂龙头，受益于产能扩张和原材料价格下降，主业持续增长。公司通过收购大伟助剂，实现产品线丰富和协同发展。同时，设立并购基金，布局未来增长点，投资评级为增持。预计2015-17年EPS分别为0.69元、1.38元、1.68元，当前股价对应PE分别为83X、42X、34X。