深度报告-20210105-中泰证券-万盛股份-603010.SH-新能源车阻燃剂龙头_BDP量价齐升_17页_1mb

万盛股份（603010）投资分析总结

核心内容概览

万盛股份是一家专注于磷系阻燃剂研发、生产和销售的龙头企业，尤其在工程塑料阻燃剂领域占据全球领先地位。公司产品广泛应用于汽车、电子电器、建筑、化工等多个领域，其中BDP（双酚A双(2,4-二氯苯氧基)磷酸酯）作为核心产品，因新能源汽车电动化、PC替代ABS以及欧洲无卤化政策推动，未来几年将面临显著的需求增长。

主要观点

• BDP需求爆发：预计到2025年，全球电动车销量将达2000万台，对应BDP需求约6万吨；同时，PC替代ABS和欧洲无卤化政策将带来约18万吨和1.8万吨的增量需求。
• 供需缺口扩大：2020-2022年BDP供需缺口分别为1.34万吨、3.31万吨、3.41万吨，预计价格持续上涨。
• 盈利增长显著：公司2020-2022年预计营收分别为25.36亿、37.02亿、43.30亿，净利润分别为3.73亿、7.35亿、9.14亿，YOY增长率分别为125%、97%、24%，体现出强劲的盈利能力。
• 产品多元化：公司不仅深耕阻燃剂业务，还积极拓展胺助剂、催化剂和涂料助剂等精细化学品领域，2022年有望成为工业环氧固化剂的主要供应商。
• 投资建议：基于BDP及其它产品需求增长和盈利预期，公司被给予“增持”评级，对应PE分别为22X、11X、9X。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，2014年上市，产品远销全球20多个国家和地区。
• 公司现有磷系阻燃剂产能11.6万吨，其中工程塑料阻燃剂6.5万吨，聚氨酯阻燃剂5.1万吨。
• 2020年三季报显示，万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，盈利能力显著提升。

产品与市场

• BDP：主要应用于工程塑料（如PC/ABS、PPO等）和聚氨酯材料，是新能源车产业链中不可或缺的材料。
• 聚氨酯：公司聚氨酯软泡和硬泡产品分别应用于汽车内饰和建筑、冷藏等领域，2021年预计经营将逐步修复。
• 胺助剂及催化剂：目前产能分别为2.5万吨和1万吨，2021年第二季度将新增产能，进一步提升盈利能力。
• 涂料助剂：主要产品为工业环氧固化剂，未来将布局4万吨产能，目标成为主要供应商。

行业趋势与政策影响

• 新能源汽车电动化：全球主要车企和国家已出台禁售燃油车计划，预计2025年电动车渗透率将达20%，带动BDP需求增长。
• 环保政策推动：欧洲自2021年起实施无卤化政策，推动磷系阻燃剂替代卤系阻燃剂，带来约1.8万吨的增量需求。
• PC替代ABS：由于PC价格降至1.5万/吨，与ABS基本持平，且具备更好的环保性和耐候性，替代加速，预计带来约18万吨的替代空间。

财务表现

• 2018-2019年营业收入分别为173.3亿和193.0亿，YOY增长分别为18%和11%。
• 2018-2019年归母净利润分别为107.5亿和165.8亿，YOY增长分别为18%和54%。
• 2020-2022年，公司营收和净利润将保持高速增长，毛利率和净利润率持续提升。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期，可能影响BDP需求。
• 汇率波动风险，公司60%产品出口海外，美元结算。
• BDP扩产快于预期，可能影响价格和利润。
• BDP需求低于预期，可能受PC和ABS价格波动或欧洲无卤化政策执行力度影响。
• 行业规模数据测算存在不确定性。
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

总结

万盛股份作为全球磷系阻燃剂龙头，受益于新能源车电动化、PC替代ABS及欧洲无卤化政策，BDP产品预计在未来几年实现量价齐升。公司通过持续扩产和产品多元化，增强了盈利能力，未来成长性良好。基于其在新能源车产业链中的稀缺性及高增长潜力，给予“增持”评级。然而，需关注新能源汽车销量、汇率波动及BDP供需变化等风险因素。