20140919-中泰证券-万盛股份-603010.SH-有机磷系阻燃剂专家_自主创新助力发展_17页_1mb

万盛股份（603010.SH）研究报告总结

核心内容概览

万盛股份是国内第二大有机磷系阻燃剂生产企业，主要产品包括聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂，市场份额保持在5.5%以上。公司以自主创新为核心，致力于发展环保型阻燃剂产品，以适应行业发展趋势和市场需求。公司拟公开发行2500万股新股，募集资金用于扩大产能和建设研发中心，旨在增强市场竞争力和产品多样性。

主要观点

• 行业地位：万盛股份是国内主要的有机磷系阻燃剂生产商之一，与雅克科技并列行业龙头，具有较高的品牌影响力和客户资源优势。
• 产品结构：公司产品涵盖聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂等多种类型，其中有机磷系阻燃剂是主要利润来源。
• 市场增长：全球阻燃剂市场预计以年均5%的速度增长，到2018年将达到262万吨。亚洲地区，尤其是中国，成为增长最快的市场。
• 环保趋势：随着环保法规的趋严，有机磷系阻燃剂作为环保替代品，正逐步替代有机卤系阻燃剂，尤其是溴系阻燃剂。
• 研发实力：公司注重研发，拥有多个自主研发专利，产品技术指标达到世界先进水平。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为6.46亿元、6.68亿元和7.08亿元，净利润分别为5549万元、6161万元和6579万元。按发行后1亿股计算，EPS分别为0.55元、0.62元和0.66元。
• 估值：基于行业整体估值水平和公司发展前景，给予2014年25-30倍PE，目标价13.7-16.5元。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：国内第二大有机磷系阻燃剂生产商，与雅克科技长期处于行业前列。
• 产品结构：主要产品为聚氨酯阻燃剂和工程塑料阻燃剂，其他产品包括聚合物多元醇等。
• 市场应用：产品广泛应用于家具、交通工具、电子设备等领域，下游市场空间广阔。
• 产能瓶颈：公司当前产能受限，募投项目建成后将新增2.77万吨聚氨酯阻燃剂产能和7000吨新型工程塑料阻燃剂产能，总产能增长46.37%。

2. 行业分析

• 全球市场：阻燃剂是仅次于增塑剂的第二大塑料助剂产品，预计2018年消费量达262万吨，年增长率约5%。
• 地区分布：全球四大阻燃剂消费地区为美国、欧洲、日本和亚洲其他地区（包括中国）。
• 环保趋势：随着环保法规趋严，特别是《RoHS》和《斯德哥尔摩公约》的实施，溴系阻燃剂正逐步被禁用，有机磷系阻燃剂成为替代首选。
• 中国法规：近年来中国出台多项防火安全法规，推动阻燃剂使用，但实际执行情况仍待加强。

3. 竞争优势

• 行业地位突出：在有机磷系阻燃剂领域占据重要地位，品牌影响力强。
• 产品种类丰富：涵盖20多种产品，满足不同下游需求。
• 研发能力强：拥有多个自主研发专利，如WSFR-PX220、WSFR-SBDP、WSFR-TCPP等。
• 客户资源优质：与多家国际知名企业建立长期合作关系，如拜耳、巴斯夫、三星等。

4. 募投项目

• 项目内容：年产4.4万吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目。
• 投资规模：募投项目总投资额为33,482.28万元，拟使用募集资金25,134.51万元。
• 产能提升：项目完成后，公司阻燃剂总产能将从3.65万吨提升至5.35万吨。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年营业收入分别为6.46亿元、6.68亿元和7.08亿元，净利润分别为5549万元、6161万元和6579万元。
• EPS预测：按发行后1亿股计算，2014-2016年EPS分别为0.55元、0.62元和0.66元。
• 估值：行业平均市盈率为29倍，公司给予25-30倍PE，目标价13.7-16.5元。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 行业竞争加剧：可能导致产品价格波动。
• 出口政策变动：可能影响公司产品出口及市场需求。

总结

万盛股份作为国内有机磷系阻燃剂行业的领先企业，具备显著的行业地位和竞争优势。随着全球环保法规的加强，有机磷系阻燃剂市场前景广阔，公司通过募投项目扩大产能和增强研发实力，有望在未来实现快速增长。公司盈利稳定，毛利率保持在19%-23%之间，未来增长潜力较大。然而，公司也面临原材料价格波动、行业竞争加剧和出口政策变动等风险。综合考虑行业前景和公司基本面，给予其25-30倍PE估值，目标价为13.7-16.5元。