20151130-浙商证券-万盛股份-603010.SH-首次覆盖深度报告_市值小_弹性大_16页_1mb

万盛股份首次覆盖深度报告总结

核心内容

万盛股份是国内乃至全球最主要的有机磷系阻燃剂生产企业之一，专注于有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售。公司产品包括聚氨酯硬泡阻燃剂、聚氨酯软泡阻燃剂和工程塑料阻燃剂，广泛应用于航天、汽车、电子、建筑及家具等领域，产品远销海外。

主要观点

• 内生增长强劲：公司募投产能5.35万吨已全部投产，有效缓解产能瓶颈，产品供不应求，产能利用率保持在100%左右。
• 低油价时代利好：公司主要原材料（环氧丙烷、环氧氯丙烷、苯酚、双酚A）价格随原油下跌而下降，而阻燃剂在下游消费品中成本占比低，品牌影响力强，毛利率显著提升。
• 外延式扩张：公司通过收购大伟助剂，进入特种脂肪胺领域，丰富产品结构，形成协同效应，未来有望成为新的利润增长点。
• 并购基金设立：公司与远洲集团合作设立并购基金，加速外延扩张，推动成为助剂类平台型企业。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司每股收益（EPS）分别为0.83、1.19、1.54元，同比增长59.6%、43.4%、29.4%。

关键信息

产品结构与市场

• 主营产品：有机磷系阻燃剂（聚氨酯硬泡、软泡、工程塑料）。
• 产品应用：应用于电子、汽车、建筑、家具等领域，品牌影响力高。
• 出口占比：公司外销收入占比约55%，其中70%以进料加工形式进行，40-50%直接出口至欧美市场。

产能与技术

• 产能瓶颈：尽管募投项目达产，但公司仍面临产能利用率高、产能瓶颈的问题。
• 技术壁垒：工程塑料阻燃剂技术壁垒最高，未来有望成为业绩增长的主要驱动因素。
• 环保政策影响：随着环保政策趋严，中小企业被关停，行业竞争趋缓，有利于大企业如万盛股份。

收购大伟助剂

• 收购方式：通过发行股份支付现金方式收购大伟助剂100%股权。
• 财务数据：大伟助剂2014年净利润为3640万元，为万盛净利润的86.55%。
• 业绩承诺：2015-2018年净利润承诺分别为4000万、4500万、5000万、5500万元，增长弹性大。
• 协同效应：大伟助剂与万盛股份在客户群体和市场渠道上有重合，未来有望实现资源共享，提升市场占有率。

并购基金设立

• 合作方：与远洲集团旗下的杭州市汇信资产管理公司合作设立并购基金。
• 投资方向：聚焦新材料、大健康、汽车后市场等领域的成长型公司，以财务投资为主。
• 优势：通过并购基金降低并购前期决策与财务风险，为公司外延扩张提供保障。

风险因素

• 原材料价格波动：公司主要原材料价格与国际原油价格挂钩，若油价上涨将影响利润。
• 出口政策变动：欧美等地区政策变化可能影响公司产品销售。
• 汇率风险：人民币升值将对出口销售和进口成本产生影响。

盈利预测与估值

• EPS预测：2015-2017年分别为0.83、1.19、1.54元，同比增长59.6%、43.4%、29.4%。
• PE估值：对应PE分别为53倍、37倍、28倍（不考虑大伟助剂并表增厚的业绩）。
• 并表影响：大伟助剂并表后将显著增厚公司业绩，提升盈利能力。

投资建议

公司首次给予“增持”评级，认为其在内生增长和外延扩张方面均有较大潜力，未来发展前景广阔。

财务摘要

结论

万盛股份凭借其在有机磷系阻燃剂领域的领先地位、强大的内生增长能力和积极的外延扩张策略，展现出巨大的发展潜力。随着低油价时代的持续、环保政策的推动以及并购基金的设立，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长，值得投资者关注。