深度报告-20210923-国金证券-万盛股份-603010.SH-新能源车缺阻燃剂风险评估__22页_2mb

万盛股份（603010.SH）买入评级总结

核心内容概述

万盛股份是一家全球领先的有机磷系阻燃剂生产企业，目前已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。公司主要产品包括有机磷系阻燃剂、特种脂肪胺、电子化学品、涂料助剂及催化剂等。随着新能源汽车和5G新基建的快速发展，公司产品需求持续增长，行业存在明显的供需紧张情况，推动产品价格持续上涨，公司成长性强劲。

主要观点

• 市场定位与竞争力：万盛股份在磷系阻燃剂领域具有显著的市场地位，尤其在新能源汽车和5G基站等新兴领域需求旺盛。
• 新能源汽车推动需求增长：预计2025年中国新能源车销量将达980万辆，带动磷系阻燃剂需求显著增长。
• 5G基站建设需求：宏基站和小基站的建设将带来约0.85万吨磷系阻燃剂需求，进一步推动行业增长。
• 欧洲市场替代效应：欧盟环保法规推动磷系阻燃剂对卤系阻燃剂的替代，为公司提供增长机会。
• 产能与成本控制：公司通过临海技改和山东项目扩大产能，预计2022-2023年新增产能将带来显著业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年净利润分别为8.6亿元、11.2亿元和14.5亿元，对应EPS分别为1.77元、2.0元和2.6元。采用市盈率法，给予公司2022年20倍PE估值，目标价40元，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：30.05元
• 目标价格：40.00元
• 总股本：4.85亿股
• 总市值：145.82亿元
• 年内股价最高最低：30.05/14.04元
• 沪深300指数：4853
• 上证指数：3642

营收与利润预测

• 2021E营收：4780百万元，净利润：859百万元
• 2022E营收：5900百万元，净利润：1120百万元
• 2023E营收：7595百万元，净利润：1445百万元
• EPS：1.77元、2.0元、2.6元
• PE：16.98X、15.08X、11.7X

投资逻辑

• 新能源车渗透率提升：预计到2025年，中国新能源车销量达980万辆，带动磷系阻燃剂需求增长。
• 5G基站建设：预计2021-2025年中国5G宏基站建设将带来约0.51万吨阻燃剂需求，小基站建设贡献0.34万吨，合计0.85万吨。
• 欧盟环保法规：推动磷系阻燃剂对卤系阻燃剂的替代，提升公司市场份额。
• 原材料成本上升：黄磷及江苏产能受“双控”政策影响，原材料成本上升推动产品价格上涨，公司具备较强的议价能力。

股价上涨催化因素

• 新能源车渗透率持续提高
• 磷系阻燃剂需求显著增长
• 公司技改及新建工程塑料阻燃剂产能持续投产

风险提示

1. 全球新能源汽车增长不及预期
2. 项目审批及建设进度不及预期
3. 非公开发行摊薄风险
4. 股东及高管减持风险
5. 能耗双控对开工率影响的风险

产品与市场分析

磷系阻燃剂

• 应用领域：新能源汽车、5G基站、电子设备等
• 需求测算：中性情景下，2021-2025年新增磷系阻燃剂需求约3.31万吨（中国）+0.79万吨（美国）+1.21万吨（欧洲）=5.31万吨

充电桩部件

• 应用材料：聚碳、ABS、PC/ABS、SMC、GF-PA等
• 需求测算：中性情景下，2021-2025年新增充电桩阻燃剂需求约2.54万吨

5G基站建设

• 主要应用材料：PC塑料
• 需求测算：2021-2025年新增磷系阻燃剂需求约0.85万吨

欧洲市场替代

• 替代空间：约3万吨磷系阻燃剂需求增量
• 政策影响：欧盟法规推动磷系阻燃剂对卤系阻燃剂的替代，提升公司市场地位

产能与项目规划

• 现有产能：5万吨磷系聚氨酯阻燃剂，8万吨磷系工程塑料阻燃剂
• 在建项目：山东项目，新增5万吨绿色工程塑料阻燃剂产能
• 技改项目：预计2022年新增1万吨工程塑料阻燃剂产能
• 一体化项目：山东项目新增7万吨三氯氧磷产能，提升产业链稳定性

产业链布局

• 胺助剂：主要用于家庭和个人护理品，需求增长显著
• 涂料助剂：市场稳定，需求增长潜力大
• 表面活性剂：利用阻燃剂副产品，降低成本并丰富产品矩阵
• 环氧树脂及助剂：受益于新能源车和风电产业，未来增长潜力大

盈利预测

• 2021E：净利润8.6亿元，EPS1.77元
• 2022E：净利润11.2亿元，EPS2.0元
• 2023E：净利润14.5亿元，EPS2.6元
• PE：16.98X、15.08X、11.7X

可比公司估值比较

• 阳谷华泰：PE 13.14X、10.34X、8.58X
• 皇马科技：PE 20.66X、16.83X、14.72X
• 利安隆：PE 22.58X、17.60X、14.46X
• 新宙邦：PE 64.20X、47.27X、36.86X
• 雅克科技：PE 64.09X、47.33X、36.07X
• 万盛股份：PE 16.98X、15.08X、11.7X

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021E-2023E分别为4780、5900、7595百万元
• 净利润：预计2021E-2023E分别为859、1120、1445百万元
• 净利率：预计2021E-2023E分别为18.0%、19.0%、19.0%

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021E-2023E分别为788、1115、1419百万元
• 投资活动现金净流：预计2021E-2023E分别为-226、-842、-728百万元
• 筹资活动现金净流：预计2021E-2023E分别为-425、1356、86百万元

资产负债表

• 货币资金：预计2021E-2023E分别为421、1777、1863百万元
• 应收款项：预计2021E-2023E分别为720、889、1144百万元
• 固定资产：预计2021E-2023E分别为2033、2510、2962百万元