20210922-万联证券-利率债周观点_资金注重维稳_经济整体放缓_9页_1013kb

资金注重维稳，经济整体放缓 —— 利率债周观点（9.13-9.19）

核心内容

本周利率债市场呈现净融资额回升、收益率曲线走平、流动性有所宽松的特征。整体经济延续放缓趋势，政策层面持续推进对外开放与环保减碳措施，同时需警惕多重风险因素对市场的影响。

主要观点

一级市场：净融资额明显回升，供给结构有所变化

• 净融资额回升：本周利率债总发行量为5150亿元，总偿还量为659亿元，净融资额达4491亿元。其中地方债发行再度放量，国债发行小幅缩量，政金债净融资额由负转正。
• 发行情况：国债发行4只，全场倍数有所提升；国开债发行9只，全场倍数整体较高，需求旺盛；进出口行债与农发行债需求分化，部分品种需求旺盛，部分则较为平淡。
• 流动性操作：央行在资金跨季背景下加大公开市场操作力度，本周净投放1900亿元，MLF等量对冲，体现对市场流动性较强的呵护。

二级市场：国债收益率曲线走平，资金利率小幅抬升

• 收益率走势：国债收益率整体上移，1年期收益率涨幅最大，期限利差持续收窄。国开债收益率曲线趋于平缓，1年期和3年期收益率显著上升，5年期和10年期有所回落。
• 隐含税率：10年期国开债隐含税率震荡回落，显示市场对长期债券的估值有所调整。
• 资金利率：7天质押式回购利率小幅抬升，DR007和R007分别为2.18%和2.21%，较上周五分别上升7.21bp和5.21bp。隔夜资金利率仍高于2%，成交量出现反弹，但隔夜成交量边际回落。

关键信息

经济基本面

1. 工业与服务业放缓：8月工业、服务业生产继续回落，疫情反复和限电限产等对生产造成一定压力。制造业增速放缓，但高技术产业仍具支撑。
2. 固投与房地产：固投增速持续放缓，房地产投资韧性边际减弱，销售和新开工面积增速回落，房企拿地意愿下降。
3. 消费疲软：消费增速大幅低于预期，疫情和汛期对线下服务和出行类消费影响显著，但部分可选消费保持增长。
4. 财政状况：财政收入有所下滑，支出力度边际增强，专项债发行提速，但对基建的推动作用仍显滞后。

政策动态

1. 南向通业务上线：南向通业务将于9月24日正式上线，允许内地机构投资者投资于境外发行、在香港市场流通的债券，进一步推动资本市场开放。
2. 双控政策加码：国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，强化对高能耗行业的管控，推动能源消费总量与强度的双目标管理，促进环保与减碳。

风险提示

• 疫情反复：对生产活动和消费市场造成持续影响。
• 资金面收紧：跨季资金面可能超预期收紧，影响市场流动性。
• 美联储债务压力：可能对全球市场产生外溢效应。
• 房企信用风险：房企信用风险扩散可能对市场造成冲击。

图表与数据支持

• 图表1：债券净融资额明显回升
• 图表2：地方债发行再度放量
• 图表3：到期偿还量显著缩量
• 图表4：上周一级市场招投标情绪较好
• 图表5：国债收益率曲线整体上移
• 图表6：国开债收益率曲线走平
• 图表7：10Y-1Y国债期限利差继续收窄
• 图表8：10Y国开债隐含税率小幅回落
• 图表9：央行公开市场操作净投放放量
• 图表10：MLF周度投放与到期等额对冲
• 图表11：7天质押式回购利率继续抬升
• 图表12：隔夜质押式回购利率震荡
• 图表13：质押式回购成交量边际回落
• 图表14：上周政策动态汇总

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

• 基准指数：沪深300指数

证券分析师承诺与免责条款

• 承诺：分析师徐飞具有证券投资咨询执业资格，报告内容真实反映其研究观点，不涉及任何形式的补偿。
• 免责：本报告仅供万联证券客户参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，不构成买卖证券的出价或征价。

研究所联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
• 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心
• 深圳：福田区深南大道2007号金地中心
• 广州：天河区珠江东路11号高德置地广场