20150817-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（8月上期）_零售仍底部震荡_估值提升至合理区间上限_26页_1mb

服饰纺织行业分析总结（2015年8月17日）

核心内容概览

本报告对2015年8月上半月的服饰与纺织行业进行了详细分析，涵盖基本面数据、投资策略、公司表现及估值水平等。整体来看，行业在经历了上半年的波动后，呈现出一定的复苏迹象，但外需依然疲软，内需略有改善，同时行业估值有所提升。

主要观点

1. 行业基本面数据

• 运行情况：1-6月纺织业和服装业收入增速分别为5.5%和6.2%，较1-5月分别提升0.4和-0.4个百分点；床上用品收入增速为1.1%，略有回升；皮鞋制造收入增速为5.0%，较1-5月提升0.6个百分点。
• 内需：7月服装零售额下降2.6%，但零售量增长5.8%；首饰零售额增长8.7%，显示内需回暖。
• 外需：7月出口额继续下滑，降幅扩大至10.2%，1-7月累计下降4.4%；人民币贬值对出口企业形成利好。
• 供给与成本：6月产量增速回升，但整体仍处于低位；内外棉价差收敛至1600+元/吨，棉花库存下降。

关键信息

1. 行业估值

• 绝对估值：8月上半月，服装家纺和纺织制造市盈率均有所提升，纺织制造提升幅度更大。截至8月14日，服装家纺市盈率（TTM/整体法/剔除负值）为39.5X，纺织制造为44.0X。
• 相对估值：服装家纺相对市盈率（以沪深300为基数）为2.7X，纺织制造为3.0X。
• 估值趋势：15年1-2月小盘股行情推动估值提升；3-5月受大盘上涨和题材行情影响估值继续上升；6月受大盘系统性下跌拖累估值回落；7月估值快速探底后回升；8月上半月估值继续提升。

投资策略

1. 品牌行业

• 大盘上涨和传统渠道价值重估推动板块估值回升。
• 8月上半月，阿里入股苏宁引发市场对传统渠道价值重估的预期，品牌板块估值快速提升。
• 未来应关注“业绩及生态圈布局领先”的确定型品种，如森马、富安娜、探路者、贵人鸟、七匹狼、朗姿等。
• 传统渠道价值重估的边际效应不如14年O2O行情，需关注单店运营管理和线上融合能力。

2. 制造行业

• 受益于人民币贬值，出口龙头企业如鲁泰等表现突出。
• 品牌价值回归仍是下半年的主基调，短期可把握交易性机会及国企改革等概念。

重点公司跟踪

A股重点公司

• 七匹狼：15年1-6月收入增长稳定，估值29.7X，评级强烈推荐-A。
• 九牧王：收入增长良好，估值25.9X，评级强烈推荐-A。
• 卡奴迪路：收入增长较快，估值118.3X，评级审慎推荐-A。
• 美邦服饰：收入增长缓慢，估值120.2X，评级审慎推荐-A。
• 森马服饰：收入增长稳定，估值20.3X，评级强烈推荐-A。
• 富安娜：收入增长稳定，估值24.1X，评级强烈推荐-A。
• 雅戈尔：收入增长良好，估值11.7X，评级强烈推荐-A。
• 探路者：收入增长稳定，估值46.6X，评级强烈推荐-A。
• 贵人鸟：收入增长良好，估值58.9X，评级强烈推荐-A。
• 朗姿股份：收入增长良好，估值46.7X，评级强烈推荐-A。

港股重点公司

• 利郎：收入增长9%，估值11.5X，评级审慎推荐-A。
• 卡宾：收入增长31%，估值12.1X，评级审慎推荐-A。
• 安踏体育：收入增长24%，估值18.1X，评级强烈推荐-A。
• 李宁：收入增长16%，估值19.6X，评级强烈推荐-A。
• 361度：收入增长6%，估值7.5X，评级审慎推荐-A。
• 匹克：收入增长7%，估值10.1X，评级审慎推荐-A。
• 普拉达：收入增长4%，估值29.9X，评级强烈推荐-A。
• 宝姿：收入增长3.6%，估值21.0X，评级强烈推荐-A。
• 拉夏贝尔：收入增长22%，估值9.1X，评级强烈推荐-A。
• 其他公司：如宝胜国际、周大福、周生生、六福等，均有不同程度的增长与估值提升。

风险提示

• 终端消费及行业转型低于预期。
• 主题投资标的短期估值仍偏高。

图表说明

• 图1：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
• 图2：行业相对估值（行业/沪深300）
• 图3：行业指数绝对收益
• 图4：行业指数相对收益
• 图5：15年以来各行业累计涨幅
• 图6：15年8月上半月各行业累计涨幅
• 图7：各行业历史相对收益排序
• 图8：15年以来重点品牌公司涨跌幅
• 图9：15年以来重点制造公司涨跌幅
• 图10：15年8月上半月重点品牌公司涨跌幅
• 图11：15年8月上半月重点制造公司涨跌幅
• 图12：15年以来H股重点公司涨跌幅
• 图13：15年8月上半月H股重点公司涨跌幅

表格说明

• 表1：行业基本面最新变化
• 表2：A股重点公司估值表
• 表3：港股同类公司估值表
• 表4：国际同类公司估值表
• 表5：主要电商公司估值表
• 表6：重点港股品牌最新数据摘要
• 表7：行业运行核心指标
• 表8：行业需求端（内需）核心指标
• 表9：行业需求端（外需）核心指标
• 表10：行业供给端核心指标
• 表11：行业成本端核心指标

结论

整体来看，服饰纺织行业在2015年8月上半月表现出一定的复苏迹象，尤其是品牌类公司受益于传统渠道价值重估和电商巨头与线下巨头的合作，估值有所提升。制造类公司则受益于人民币贬值和出口增长。尽管如此，行业仍面临终端消费疲软和转型不及预期的风险，投资者需谨慎把握估值较高的主题投资机会，并关注具有高性价比和生态圈布局领先的企业。