20131220-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_-年前行业基本面平淡_14年总体下行风险可控_30页_1mb_1mb

报告摘要

运行：7月以来柯桥各类价格指数基本稳定，但女装和外贸价格指数涨幅略大。1-10月纺织业和服装业收入增速分别为12.6%和11.0%。
内需：双十一网购热潮导致服装线下零售压力加大，10-11月增速分别下降2.2%和1.6%。首饰零售在Q2高增长后降温，11月增速回落至8.8%。
外需：11月纺织品和服装出口额分别为95和150亿美元，同比分别增长16.7%和16.6%。1-11月累计出口增速分别为11.5%和12.0%，较去年同期提升。
供给：1-10月纺织业和服装业固定资产投资增速略有提升，但11月纱、布等产量增速处于低位，西服产量明显下降。
成本：内外棉价差收敛至5千元/吨，12月上半月内棉价格环比下跌0.5%，外棉价格环比上涨4.6%。

品牌行业：14年建议长期布局线上线下并进、零售能力强的公司，如富安娜、探路者、美邦和朗姿；阶段性关注基本面触底恢复的公司，如罗莱和森马；国企改革相关的老凤祥也值得关注。
制造行业：建议关注鲁泰A，因其估值低且积极实施股权激励。可结合棉价变化及政策影响择机关注。

A股重点公司：
- 富安娜：11月略有增长，线上因双十一增长迅速，安全边际较高。
- 探路者：线下零售增长25%，线上保持高速增长。
- 森马：Q4销售与前期差不多，巴拉增长约20%。
- 朗姿：11月增长1.72，但同比下降1%。
- 报喜鸟：11月增长7-8%，但整体仍未有起色。
- 七匹狼：直营增长个位数，加盟秋冬装发展正常。
- 美邦：11月销售略有下降，但预计14年有所改善。
- 奥康国际：11月增长1.13，预计14年增长稳定。
港股重点公司：
- 六福：内地收入增长67%，达21亿港币。
- 周大福：内地收入增长38%，达194亿港币。
- 卡宾：春夏订单分别增长17%和29%。
- 匹克：Q2订单增长高单位数，门店调整近尾声。
- Hermes：前三季度收入增长14%。
- Boss：截至10月底收入增长5%。
- TJX：截至11月初收入增长9%，同店增长5%。
- Guess：截至11月初收入下降4%。
- Tiffany：截至10月底收入增长7%，预计全年增长中单位数。
海外公司：
- NIKE、Lululemon、COACH、HERMES、BOSS、BURBERRY、UNIQLO等公司均有不同程度的收入增长。

行业估值水平：截至12月15日，服装家纺板块绝对市盈率（TTM）为19.3倍，纺织制造板块为21.1倍。
公司盈利预测与估值水平：
- 富安娜：13年EPS 0.99，14年EPS 1.15，15年EPS 1.40，市盈率16.5倍。
- 探路者：13年EPS 0.56，14年EPS 0.72，15年EPS 0.79，市盈率24.5倍。
- 森马：13年EPS 1.32，14年EPS 1.53，15年EPS 1.80，市盈率20.6倍。
- 朗姿：13年EPS 1.36，14年EPS 1.77，15年EPS 2.12，市盈率20.1倍。
- 罗莱：13年EPS 1.33，14年EPS 1.45，15年EPS 1.68，市盈率17.6倍。
- 鲁泰A：13年EPS 1.03，14年EPS 1.13，15年EPS 1.30，市盈率9.7倍。