20170717-兴业研究-2017年交运行业年中展望_基建类景气提升_机场大幅改善；周期类航空领飞_24页_1mb

2017年交运行业年中展望总结

核心内容

2017年下半年，交运行业整体呈现分化态势，基建类板块景气度持续提升，周期类板块中航空盈利改善，航运仍面临供大于求压力。

主要观点

基建类板块

• 整体展望：预计下半年整体景气向上，盈利改善显著。
• 盈利排序：机场 > 铁路 > 港口 > 公路。

机场板块

• 客运量同比增长约10%，受益于收费改革和免税店市场化招标。
• 货运量增速略快于5%，受益于机场收费改革，提升毛利率。
• 非航收入（如免税、广告）对业绩贡献最大，部分国际枢纽机场免税提成大幅上升。
• 风险：航空客流量增长低于预期、三四线机场票价承压、免税市场化政策不确定性。

铁路板块

• 客运量同比增长11%，预计下半年继续增长，主要受高铁网络完善和民众接受度提升影响。
• 高铁投放量持续增加，部分线路面临涨价压力，政府正推进市场化定价。
• 货运量同比增长7%，受益于煤炭补库存和下半年旺季，运价保持强势。
• 风险：新增项目成本过高、货运需求下降、人员成本上升。

港口板块

• 货运量同比增长7%，集装箱和干散货吞吐量持续反弹。
• 费率受政策调整和区域性产能过剩影响，可能小幅承压。
• 风险：欧美经济疲弱、新增项目加剧产能矛盾、干散货需求不达预期。

公路板块

• 客运量增速放缓，受高铁分流和小客车购置税政策影响。
• 货运量保持高增长，受益于低基数和治超治限政策。
• 风险：新增公路项目分流现有公路、投资收益不达预期、成本控制不力。

周期类板块

• 整体展望：航空盈利改善，航运仍面临运价低位波动压力。
• 盈利排序：航空 > 航运。

航空板块

• 行业处于轻度供给过剩状态，核心利润率小幅收窄。
• 一线及部分二线机场单位票价上升明显，三四线机场票价承压。
• 汇兑损失改善，因人民币兑美元汇率波动。
• 风险：全球经济疲弱、人民币贬值、油价上涨、资本支出过大。

航运板块

• 干散货、油运和集装箱行业均面临有效运力过剩问题。
• 航运市场集中度偏低，CR5约为50%，运价难以大幅上行。
• 风险：运输量不达预期、有效运力高于预期、油价上涨、贷款利率上升。

关键信息

基建类板块

• 机场：收费改革、免税市场化招标推动盈利改善。
• 铁路：高铁网络完善，客运量增长，运价有望上调。
• 港口：集装箱吞吐量为主要驱动力，费率面临改革压力。
• 公路：客运受高铁分流影响，货运受益于低基数和治超政策。

周期类板块

• 航空：盈利改善，但面临供给过剩和汇率风险。
• 航运：运价低位波动，市场集中度低，有效运力过剩。

市场回顾

债券市场

• 交运行业信用债发行量同比下降65.8%，主要因金融去杠杆导致发行利率上升。
• 信用利差上行，低评级AA级交运信用债利差上行更明显。
• 高收益债主体集中在丹东港、海航集团及子公司、营口港务集团。

权益市场

• 交运整体涨幅低于沪深300，基建板块领涨，机场涨幅最大（约35%）。
• 公交、航运和物流板块表现较差。
• 前五涨幅企业集中在珠三角港口和机场。

数据与趋势

• 高铁运营里程：2017年下半年预计新增重点高铁运营里程占总高铁里程7.1%，2018年为6.4%。
• 机场收费改革：2017年4月实施，主要上调国内航班窄体机收费标准。
• 港口吞吐量：前十大港集装箱吞吐量同比增长6.1%，部分港口如宁波-舟山、广州表现突出。
• 航空燃油价格：2017年上半年波动较大，汇率影响显著。

风险提示

• 基建类：新增公路项目分流、非主业资产收益不达预期。
• 周期类：全球经济疲弱、汇率波动、油价上涨、运力过剩。

结论

2017年下半年，交运行业将呈现“基建类景气提升，周期类分化加剧”的格局。机场和铁路板块表现最为亮眼，而航运板块仍将面临运价低位波动压力。投资者应关注政策变化、市场供需及汇率波动对周期类板块的影响，同时注意基建类板块中新增项目带来的潜在风险。