20170717-兴业研究-2017年交运行业年中展望：基建类景气提升，机场大幅改善；周期类航空领飞_25页_1mb

报告摘要

本报告为2017年交运行业年中展望，重点分析了基建类与周期类板块的市场表现及未来发展趋势。报告指出，基建类板块整体景气向上，周期类板块中航空盈利有望改善，而航运仍面临供大于求的挑战。

整体趋势：预计下半年交运基建类板块整体景气向上，盈利提升排序为：机场 > 铁路 > 港口 > 公路。
机场板块：
- 客运量同比增长10%，受益于2Q17收费改革和免税店市场化招标。
- 部分国际枢纽机场免税提成大幅提高，提升盈利能力。
- 风险包括航空客流量增长低于预期、航班延误、国际旅客增速不达预期及政策不确定性。
铁路板块：
- 客运量同比增长11%，高铁持续投放，民众接受度高，预计年底再次提价。
- 货运量同比增长7%，受益于煤炭补库存和治超治限政策。
- 风险包括新增项目成本过高、上座率低、货运需求下降及人员成本失控。
港口板块：
- 货运量同比增长7%，受益于欧美经济复苏和国内投资拉动。
- 率费面临改革压力，可能小幅下调。
- 风险包括欧美经济疲弱、新增项目加剧产能矛盾及干散货需求不达预期。
公路板块：
- 客运量增速放缓，受高铁分流和小客车购置税政策影响。
- 货运量同比增长9%，受益于低基数和治超治限政策。
- 风险包括新增公路分流现有公路、非主业投资收益不达预期及成本控制问题。

航空板块：
- 处于轻度供给过剩状态，利润率小幅收窄。
- 汇兑损失大幅改善，人民币兑美元汇率波动有利。
- 风险包括全球经济疲弱、人民币贬值、油价上涨及资本支出过大。
航运板块：
- 供大于求的态势短期内难以扭转，运价低位波动。
- 集运市场集中度偏低，CR5仅为50%左右，竞争激烈。
- 风险包括全球经济疲弱、市场有效运力高于预期、油价上涨及贷款利率上升。

债券市场：
- 交运行业信用债发行量同比下滑65.8%，主要因金融去杠杆导致企业发债意愿下降。
- 信用利差上行明显，港口板块利差较高，主要受东北经济下行和区域竞争影响。
- 高收益债主要集中在丹东港、海航集团及其子公司和营口港务集团。
权益市场：
- 交运整体涨幅低于沪深300指数，子板块分化明显。
- 基建类板块如机场、港口、铁路表现较好，而公交、航运、物流板块下跌。
- 前五涨幅企业主要集中在珠三角港口和机场板块。