2017年交运行业年中展望：基建类景气提升，机场大幅改善；周期类航空领飞_25页-1mb

交运行业2017年下半年展望总结

核心内容概述

2017年下半年，交运行业整体呈现分化趋势。基建类板块预计整体景气向上，其中机场盈利显著改善，铁路和港口也有稳健增长，而公路客运受高铁分流影响增速放缓。周期类板块中，航空盈利有望改善，航运则仍面临供大于求的压力，运价低位波动。

主要观点

基建类板块

• 机场：盈利显著提升，受益于机场旅客吞吐量增长约10%、收费改革和免税店市场化招标。预计国内一线及部分二线机场因时刻受限，票价上升明显，而三四线机场则因需求不足，面临票价压力。
• 铁路：客运量和货运量均保持增长，高铁持续投放，预计下半年客运量增速维持较快水平。铁路货运价格逐步市场化，煤炭需求旺盛，推动运价坚挺。
• 港口：集装箱吞吐量增长带动港口盈利，但干散货受区域经济影响较大，费率面临改革压力。整体港口行业盈利有望保持稳定。
• 公路：客运量增速放缓，受高铁分流和小客车购置税政策影响，但货运量保持高增长，受益于治超治限和房地产、快递行业需求。

周期类板块

• 航空：处于轻度供给过剩状态，但一二线市场表现良好，核心利润率小幅收窄。人民币兑美元汇率波动改善了汇兑损失，对盈利有利。
• 航运：整体供大于求，运价低位波动。集运市场集中度偏低，CR5仅为50%，市场仍面临激烈竞争。

关键信息

基建类板块盈利景气排序

周期类板块盈利景气排序

2017年上半年交运行业表现

• 权益市场：机场、港口、铁路等基建板块领涨，涨幅达35%；公交、航运、物流板块下跌。
• 债券市场：信用债发行量大幅下降65.8%，高收益债主要集中在丹东港、海航集团及营口港务集团。
• 货运量增速：铁路货运量增速高于公路和港口，主要受益于煤炭补库存和治超政策。
• 客运量增速：铁路和机场增速较好，公路客运受高铁分流影响增速放缓。

风险提示

基建类板块

• 公路：新增项目可能分流现有客流，降低回报率；非主业资产收益不达预期。
• 铁路：新增客运项目成本过高或上座率低；人员成本上升可能拖累盈利能力。
• 港口：欧美经济疲弱可能影响出口贸易；干散货需求不达预期可能拖累盈利。
• 机场：航空客流量增长低于预期；三四线机场票价压力大；免税市场化招标政策不确定性高。

周期类板块

• 航空：全球经济疲弱可能影响客运量；人民币贬值和油价上涨增加成本压力。
• 航运：市场集中度低，运价难有明显提升；有效运力过剩，新船订单增加可能加剧竞争。

数据来源

• Wind
• 兴业研究（CIB Research）

总体展望

• 基建类：整体景气提升，机场表现最佳，铁路和港口稳步增长，公路相对稳健。
• 周期类：航空盈利改善，航运仍处低谷，需关注外部经济环境和汇率波动对盈利的影响。