深度报告-20220104-浙商证券-江丰电子-300666.SZ-江丰电子首次覆盖_溅射靶材龙头_布局设备零部件开启第二增长曲线_20页_1mb

江丰电子（300666）总结

核心内容

江丰电子是一家专注于高纯溅射靶材研发、生产和销售的国内龙头企业，近年来在半导体设备精密零部件领域实现突破，开启第二增长曲线。公司凭借强大的机加工能力和技术积累，逐步打破美日企业对溅射靶材市场的垄断，同时受益于国内半导体产业的快速发展和国产替代进程的加快。

主要观点

• 溅射靶材行业：具有极高的客户认证壁垒与技术壁垒，长期被美日企业垄断，但随着国内产业链的完善和政策支持，国内企业迎来发展契机。
• 公司优势：深耕靶材领域多年，技术实力强，拥有大量专利和自主知识产权；客户资源丰富，包括台积电、中芯国际等国际知名客户。
• 第二成长曲线：通过布局半导体设备精密零部件，公司拓展了新的业务领域，2020年H1销售额已超上年全年水平，未来有望持续增长。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营收分别为15.8亿元、21.5亿元、29.3亿元，归母净利润分别为1.49亿元、2.42亿元、3.72亿元，增速显著。
• 估值：参考可比公司，给予公司2022年65X估值，对应市值157亿元；2023年55X估值，对应市值205亿元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2005年
• 主要产品：铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等超高纯金属材料及溅射靶材
• 客户结构：客户遍布全球，包括台积电、中芯国际、SK海力士、三星化学、华星光电等
• 股权结构：董事长姚力军直接持股24.69%，通过控制宁波江阁和宁波宏德实业投资合伙企业，总计持股31.15%

2. 靶材业务

• 2020年营收11.67亿元，同比增长41.45%
• 归母净利润1.47亿元，同比增长128.97%
• 产品结构：靶材业务占比66.3%，其中钽靶、铝靶、钛靶分别占比34.7%、18.1%、13.5%
• 毛利率：钽靶、铝靶、钛靶分别约为28.0%、35%、42%
• 主要应用领域：半导体、液晶显示器、太阳能等

3. 半导体设备零部件业务

• 公司与多家机台厂商合作，开发用于PVD、CVD、刻蚀机等设备的精密零部件
• 2020年H1半导体精密零部件销售额已超上年全年水平
• 2021-2023年零部件业务预计营收分别为1.30亿元、4.50亿元、9.50亿元

4. 市场前景

• 全球半导体设备市场持续增长，2022年预计达4995亿美元，2030年预计达1,400亿美元
• 半导体设备精密零部件市场规模预计2020年为178亿美元，2030年为350亿美元
• 国内平板显示产能全球领先，OLED渗透提升带来靶材增量需求
• 光伏装机量稳步增长，薄膜太阳能电池带动靶材需求

5. 政策支持

• 2021年《关于支持集成电路产业和软件产业发展进口税收政策的通知》推动国产替代
• “十四五”规划及“十三五”重点产品名录中，高纯靶材被列为重点发展方向

6. 技术优势

• 拥有406项有效授权专利，包括265项发明专利和141项实用新型专利
• 技术布局包括晶粒晶向控制、高纯金属提纯、异种金属焊接、精密加工及清洗包装等
• 产品已应用于90-7nm技术节点，5nm技术节点实现量产交付

7. 盈利预测与估值

8. 风险提示

• 新产品开发不及预期
• 行业竞争加剧
• 市场需求不及预期
• 汇率波动影响外销
• 零部件同业竞争风险
• 下游晶圆厂扩产不及预期

结论

江丰电子凭借在溅射靶材领域的深厚积累和强大技术实力，已在国内市场占据领先地位。随着半导体设备国产化进程加快，公司通过拓展精密零部件业务，有望实现第二增长曲线。公司未来业绩增长空间广阔，盈利能力和市场占有率持续提升，估值合理，具备投资价值。