深度报告-20221216-天风证券-江丰电子-300666.SZ-高纯溅射靶材国产领军者_扩产_零部件业务推动业绩持续高增长_23页_1mb

江丰电子（300666）总结

核心内容

江丰电子是一家专注于高纯溅射靶材研发、生产和销售的高科技企业，是国产溅射靶材领域的领军者，产品广泛应用于半导体、平板显示、太阳能电池等关键行业。公司近年来在半导体精密零部件领域也取得显著进展，推动业绩持续高增长。

主要观点

• 技术突破与行业景气度推动业绩增长：公司产品在28-7nm技术节点实现全面量产，部分产品进入5nm技术节点。2017年-2021年营业收入复合年均增长率为30.47%，2022年前三季度营业收入增长50.01%，净利润同比增长170.01%。
• 国产替代趋势明显：随着国内半导体、平板显示等产业的发展，以及政策和地缘政治因素的影响，国产替代空间广阔。公司已进入台积电、SK海力士、中芯国际、京东方等国内外知名厂商的供应体系。
• 技术实力与研发能力突出：公司核心技术均为自主研发，拥有527项境内专利，包括308项发明专利和219项实用新型专利，技术优势显著。
• 供应链安全与成本控制：公司通过与关联企业合作，打通上游原材料供应链，提升产品质量和供应稳定性。同时，费用率整体下降，有助于提升净利润空间。
• 业务拓展与扩产计划：公司持续推进靶材业务扩产，包括广东惠州、湖北武汉等生产基地建设，同时拓展半导体精密零部件业务，提升市场占有率。
• 投资建议：基于PS分部估值法，公司2023年目标市值为488.73亿元，对应目标价格190.93元/股。公司作为核心信创+半导体零部件标的，给予略高于可比公司的估值。

关键信息

产品与应用

• 高纯溅射靶材：包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶、钨钛靶等，广泛应用于半导体、平板显示、太阳能电池等。
• 半导体精密零部件：包括传输腔体、反应腔体、遮蔽件、保持环、抛光垫等，应用于PVD、CVD、刻蚀机等设备，已实现批量交货。

财务表现

• 营业收入：2017年-2021年复合年均增长率30.47%，2022年前三季度增长50.01%，预计全年持续增长。
• 净利润：2022年Q1-Q3扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长170.01%，净利率提升至11.03%。
• 毛利率与净利率：销售毛利率整体稳定，2022年前三季度为30.31%，净利率大幅提升。

估值与投资建议

• 估值方法：采用PS分部估值法，给予2023年靶材及其他业务13倍PS，零部件业务17倍PS。
• 预测营收与利润：2022-2024年营收分别为24.23亿元、34.43亿元、43.13亿元；归母净利润分别为2.95亿元、4.07亿元、5.67亿元，对应EPS分别为1.15元/股、1.59元/股、2.21元/股。
• 投资评级：买入（首次评级），当前价格73.36元，目标价格190.93元。

风险提示

• 投资规模扩张与研发投入：可能导致盈利能力下降。
• 新产品推广风险：新产品面临客户认证、质量控制等不确定性。
• 下游景气度风险：半导体行业景气度变化可能影响公司业绩。
• 汇率波动风险：外销收入占比较高，汇率波动可能影响净利润。
• 规模化生产风险：新产品研发周期长、技术门槛高，存在规模化生产难度。

财务预测摘要

业务分拆预测（单位：万元）

关键数据与趋势

• 市场空间：全球半导体靶材市场规模2021年达16.95亿美元，国内占比提升至19%。
• 行业增长：半导体、平板显示、太阳能电池等下游行业持续发展，推动靶材市场扩张。
• 技术突破：公司实现28-7nm技术节点靶材全面量产，部分产品进入5nm节点。
• 扩产计划：公司持续推进产能扩张，提升市场占有率。

可比公司估值

风险提示

• 投资规模扩张与研发投入：可能带来盈利能力下降。
• 新产品推广：存在客户认证、质量管理等不确定性。
• 下游景气度：若半导体行业景气度不及预期，可能影响公司业绩。
• 汇率波动：外销收入占比高，面临汇率风险。
• 规模化生产：新产品研发周期长、技术门槛高，存在规模化生产风险。