20200721-开源证券-江丰电子-300666.SZ-公司首次覆盖报告_国产溅射靶材龙头_未来前景可期_22页_1mb

江丰电子（300666.SZ）总结

核心内容

江丰电子（300666.SZ）是国内领先的高纯金属溅射靶材生产商，专注于半导体、平板显示及太阳能电池等领域的溅射靶材研发、生产和销售。公司凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，成为溅射靶材行业的龙头之一。公司首次覆盖报告中给予其“增持”评级，预计2020-2022年可分别实现EPS 0.36/0.46/0.59元，当前股价对应PE 177/139/109倍，未来增长前景良好。

行业概况

行业规模与增长

• 全球溅射靶材市场规模预计在2020年达到200亿美元，未来将持续增长。
• 溅射靶材主要用于平板显示、光伏电池、半导体等领域，其中半导体领域对靶材的技术要求最高，价格也最为昂贵。
• 中国半导体靶材市场2019年达47.7亿元，预计2020年增长至75.1亿元，2022年将达到约75.1亿元。
• 平板显示靶材市场预计2022年将达到206.5亿元，国内产业规模迅速增长。
• 全球光伏累计装机容量预计持续增长，2025年将达到1722.1GW，为太阳能电池用溅射靶材市场带来巨大成长空间。

市场格局

• 全球溅射靶材市场主要由日美公司掌控，市场集中度较高，CR4达80%。
• 日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯等公司占据主导地位。
• 国内靶材行业龙头包括有研新材、隆华科技、江丰电子及阿石创，正逐步实现国产替代。

公司核心竞争力

技术优势

• 公司重视研发，研发投入逐年提升，研发人员数量持续增长。
• 公司核心技术达到国际先进水平，包括高纯金属纯度控制、晶粒晶向控制、异种金属大面积焊接、精密加工及清洗包装等。
• 公司承担多项国家级研究课题，如“863计划”和“02专项”，并获得多项专利授权，具备较强的自主创新能力。

客户资源

• 公司客户资源丰富且优质，客户包括台积电、中芯国际、格罗方德、索尼、东芝、京东方、华星光电等国内外知名企业。
• 公司产品在半导体、平板显示和太阳能电池等关键领域广泛应用，拥有较高的市场壁垒和客户粘性。

产能与项目进展

• 公司已实现多个募集资金项目的建设与投产，包括年产300吨电子级超高纯铝项目、分析检测及客户支持服务中心建设等。
• “年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目”因疫情影响延期，但已具备良好的生产基础。

财务表现与估值

财务摘要

• 2018-2019年公司营业收入分别为650百万元和825百万元，年均增长率为27.0%。
• 归母净利润分别为59百万元和64百万元，2019年实现由负转正。
• 公司毛利率保持稳定，2019年为31.1%，净利率略有下滑至7.8%。
• ROE持续提升，从2018年的9.5%增长至2022年的13.5%。

估值指标

• 当前股价为64.36元，对应PE分别为244.3倍、223.8倍、176.7倍、139.1倍、109.4倍。
• P/B分别为23.4倍、21.0倍、19.1倍、17.1倍、15.0倍。
• 公司作为国内稀缺标的，给予一定估值溢价。

投资建议

• 公司作为国内半导体靶材领域的龙头企业，技术领先，客户资源优质，未来增长可期。
• 鉴于其在行业中的领先地位及市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新竞争对手导致竞争加剧。
• 研发产品失败可能影响收益。
• 半导体行业景气度下滑可能对业绩产生负面影响。

财务预测摘要

结论

江丰电子作为国内高纯溅射靶材行业的龙头企业，具备强大的技术实力和广泛的客户基础，未来增长潜力较大。随着半导体、平板显示及光伏等行业的持续发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管面临一定风险，但其在行业中的领先地位及持续的技术投入，使其具备较强的抗风险能力和增长前景。